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2021年5月规上工业企业营业收入48.2万亿，同比30.5%，两年复合增速9.9%；5月利润3.42万亿，同比83.4%，两年复合增速21.7%。

简评：

1、2021年5月工业企业利润增速继续保持高位，较1-4月有所回落；扣除基数效应，5月利润两年复合增速21.7%。5月营业收入累计48.2万亿，同比30.5%，两年复合增速9.9%，较4月累计复合增速上行0.2个百分点。5月工业企业利润累计3.42万亿，同比增加83.4%，两年复合增速21.7%，较4月累计复合增速下行0.7%。价格是推升工业企业利润最重要的因素；5月工业增加值复合增速6.6%，较4月小幅回落；PPI大幅上行至9%，工业企业利润显著上行。从需求方面来看，出口继续呈现较强韧性，上游原料大幅上行推升工业企业利润。我们预计下半年工业企业仍有较好表现。

2、利润率继续修复，企业成本企稳。2021年工业5月企业利润率修复至7.11%，再创1996年以来的新高；每百元主营业务成本本月持平，5月录得83.48元，受大宗商品价格影响，整个工业企业成本出现上行。企业ROE和ROA持续回升。但大宗商品高位对中下游企业利润产生显著影响。

3、本月库存增速有小幅回升，当月新增库存回升。2021年5月工业企业产成品库存增速约为10.2%，较2021年4月小幅回升2个百分点，本月新增库存1400亿元。短期因为价格调控，大宗商品库存将出现显著波动。

4、多数行业利润大幅改善，八成行业盈利超过2019年同期。在41个工业大类行业中，有8个行业利润增速超过100%，有6个行业利润增速在30%—100%之间。上中游原材料行业利润增速最高，其中化纤行业两年复合增速85.8%最高，有色、钢铁、化工行业两年复合增速分别65.5%、42.9%和38.3%。科技医药行业增速仅次于原材料行业，计算机通信电子行业和医药行业两年复合利润增速分别为41.8%和34.5%。中游设备行业利润受到挤压，利润增速继续下行。专用设备、通用设备和电气机械行业两年复合增速分别为27%、16.6%和15.1%。而下游消费类的服装、鞋帽、家具行业利润增速表现弱势。

5、我们认为6月、7月价格调控力度最强，大宗商品价格会有回落；但下半年大宗商品价格整体仍是处于高位震荡的格局。受大宗商品价格支持，工业企业利润仍有支撑，下半年仍将保持高位。行业利润分化格局预计不会发生实质性改变。

6、风险提示：经济修复不及预期，出口不及预期，政策力度超预期。