2021年1-5月规模以上工业企业实现利润总额34247.4亿元，同比增83.4%，两年复合增速21.7%；1-5月累计实现营业收入48.15万亿元，同比增30.5%，两年复合增速9.9%，利润端修复持续快于营收端。5月实现利润8299.2亿，同比增36.4%；单月环比增8.0%，基本持平4月，显示5月工业利润表现依然偏强。

5月工业品价格保持在高位区间，价格因素的影响仍在持续；同时当月工业生产维持偏强运行，量、价的共同作用下，5月工业企业累计利润延续高增态势。

（1）上游行业中，煤炭、有色金属矿和非金属矿采选业利润增速较1-4月继续改善，产地供应偏紧仍未缓解，同时下游需求仍处于旺季，量、价推动上游利润维持高速增长；

（2）中游材料制造业中多数行业累计利润维持高增，当前因工业生产需求持续偏强，因此涨价压力向下游传导较为顺畅，价格因素对于中游材料制造业的利润贡献依然较大；此外，5月中游设备制造业利润环比出现下滑，一定程度上体现上游涨价的影响。

（3）多数下游行业的利润增速低于全行业平均，而医药制造业、电子设备持续维持高增，此外，汽车制造业在基数走低的情况下，增速出现下滑，这与5月国内疫情反复，厂商批发、零售走弱有关。

成本方面，1-5月，规上工业企业每百元营收中的成本为83.48元，持平4月，每百元营收中的费用同比下降0.35元；1-5月营收利润率8.02%，5月当月利润率为8.0%，盈利效率整体环比进一步提升。

库存方面，截至5月末，规上工业企业产成品存货累计值为4.93万亿元，环比4月末增加1400亿元，边际增量较4月有所抬升。5月工业生产偏强，产成品库存周转天数与企业营业收入均持平4月，说明销售表现持续偏强，库存上升或源自销售强而生产更强，显示企业仍处于主动补库阶段。

后续来看，6月部分工业品已开始转为累库，需求的淡季效应或逐步显现，叠加国储投放落地、产地增供稳价政策持续推进，上游资源品和中游材料制品的量、价因素均存在回调的可能，利润增速或边际趋缓；而与出口链条相关的医药制造、计算机、专用设备等行业利润修复仍有望保持韧性，后续需关注保供政策执行及工业品价格变动对于工业企业利润增速及结构的影响。

风险提示：大宗商品保供稳价政策可能落地，影响上游行业盈利修复斜率。