研究结论

事件：北京时间6月17日凌晨，美联储发布6月利率会议决议和最新的季度经济展望。在通胀高企，而利率却在近期调整回落的环境下，此次会议被市场视作塑造下半年政策转向时点、节奏预期的关键。

通胀压力面前，美联储对经济复苏和通胀的预期进一步抬升。在最新的季度经济预测当中，联储调高了增长、通胀数据年内和未来几年的预期。6月份公布的经济预测与3月份相比，对2021年实际GDP增速预期由6.5%提升至7.0%；2021年PCE通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%，核心PCE通胀预期由2.2%大幅升至3.0%。美联储本次议息会议删除疫情对经济负面影响的表述，新增“疫苗接种方面的进展减少了COVID-19在美国的传播”，“疫苗接种推进可能继续减少公共卫生危机对经济的影响”，强调疫苗推进对于疫情防控和经济复苏的正面作用，认为就业市场在夏、秋将会迎来更加快速修复。

短期利率技术性上调并不等同于“加息”。此次会议上，美联储决定将超额存款准备金利率（IOER）由0.1%上调至0.15%，隔夜逆回购利率（ONRRP）由0%上调至0.05%，两者上调5bps。此举主要是为了应对近期TGA资金释放导致的短端流动性过剩，缓解短期利率承受下降至为负的压力，因此进行技术性调节，不等同于市场所担忧的“加息”，即政策基准利率的调整。今年2月份，财政部宣布削减其在美联储一般账户余额（TGA），大量短期流动性被释放，金融体系流动性过剩，短端利率承压，面临跌破政策目标区间下限的压力。在此背景下，美国隔夜逆回购用量屡创新高，作为货币市场基金回笼流动性的工具。此次对短端利率的技术性调整可以回笼过多的剩余流动流动性，应对货币市场利率向下突破0的问题。

偏鹰政策预期，主要来自于利率点阵图变化。利率点阵图的显著变化，是此次利率会议释放的最为显著的“偏鹰”信号，也可能是联储在近期超预期通胀和更乐观经济预期面前做出的唯一“实质性”反应。从6月份公布的点阵图来看，预计2023年加息至少一次的委员人数增加至13人（共18人），其中11人预计加息一次以上。较上一次的利率点阵图，委员们对加息节奏的预期进一步提速。

会议决议整体符合预期，市场经过调整后反应较为平淡。会议结果没有给出明确的taper预期指引，同时对通胀和经济修复也出现更加严肃地审视，这在整体上比较符合市场先前预期。从标普500盘中走势看，决议公布后股指瞬时跳水后反弹，黄金在美联储决议公布后跳水，债券受加息和Taper信号渐明影响，美债收益率走高。

触发taper的关键条件仍未实现，预计时点仍在年底。根据2013和此前历次经济复苏初期经验，就业市场的危机冲击缺口修复，或对应着美联储表述经济“实质性修复”在总量上的标准。Q3确立预期，Q4操刀taper，仍是当前美国就业市场修复路径下可能性较大的一种时点演绎。

风险提示

新型变异病毒的传播使得疫情变动超预期，影响经济复苏和货币政策制定；?通胀水平超预期。