文/新浪财经意见领袖专栏作家周茂华
摘要：美联储6月利率决议释放加息时间提前信号，引发全球市场剧烈波动。未来美联储政策节奏如何，全球“流动性盛宴”会以何种方式终结？
6月中旬美联储例行利率决议，维持联邦基金利率（0-0.25%）和每月1200亿美元购债规模不变，并讨论了缩减购债，基本符合市场预期，但在本次例会中美联储将超额存款准备金率（IOER）和隔夜逆回购利率分别调升5个基点，上调了美国今年GDP增长预测和通胀（PCE）同比增速预期，并释放2023年之前不止一次加息，美联储鹰派表现出乎市场意料，美元指数强劲反弹，大宗商品与风险资产普遍承压。美联储态度何以突然转向鹰派？未来政策走向及其对全球产生哪些影响？
美联储意外转向鹰派
简言之，就是美国通胀提前来了，并且表现超预期。5月美国CPI同比5.0%，连续4个月走高，创出2008年以来新高，环比增长0.8%，连续4个月上升；4月核心PCE同比3.1%，超过2.0%，创出近30年来高位。随着美国疫苗接种逐步推广与社交疏离措施解除，被封锁措施“憋坏”的民众外出活动意愿强烈，交通出行、酒店住宿、文教娱乐等服务业需求强劲复苏，带动就业市场持续改善；加之美国“直升机撒钱式”救助政策，民众收入增加，市场普遍预计今年美国可能迎来夏季出现高峰期，内需回暖将拉动物价上涨；但从通胀结构分析看，短期需求上升只能解释本轮通胀一部分，能源、工业原材料价格大幅涨价和供给短缺是更主要的推手。
一是大宗商品价格传导。4月以来，能源、工业原材料价格等商品价格延续年初以来上涨态势，铜、铝、铁矿石等商品价格一度接近或刷新历史高位，这不仅直接提升了美国生产者成本，而且通过进口价格传导至终端消费者；
二是疫情对供给抑制。超长时间疫情影响与封锁措施对全球生产链供应链造成冲击，港口码头开工不足，物流仓储运作不畅，都对全球商品供给构成阻滞，，部分消费品供不应求，物流与仓储成本飞涨；
三是结构性失业推升物价。由于疫情导致美国就业市场结构性问题显现，近几个月，美国月度新增非农数量不及预期而就业岗位空缺率确实逐步上升，反映不少企业难以找到合适的工人，导致用工成本上升，“工资-物价”存在螺旋上升压力；
另外，疫情期间美国楼市价格持续上涨直接或间接推升消费者物价水平。受美国低库存、建筑工人短缺、建筑材料供给短缺与价格上涨、低利率与防疫持续刺激楼市需求等，美国整体房地产价格连续十个月上涨。
美联储“两难”选择
严格来说美国经济仍处于恢复阶段，与疫前2019年比较，美国目前仍有超过800万就业岗位未回补，一季度美国GDP同比增长0.4%，如果滤除短期强刺激政策，美国经济仍未恢复至2019年水平；但超市场预期的是通胀提前到来，这与上一轮经济复苏周期（2008-2019年）存在明显差别。在美国经济体尚未完全恢复正常的情况下，物价、楼价持续快速上涨将直接导致民众生活水准下降，随着短期强刺激政策效果边际减弱，美国需求与生产可能出现螺旋放缓，美国经济中期滞胀风险增大。
面对火烧眉毛的通胀压力，美联储开始意识到有必要适度回收过度宽松的流动性，以降低极端宽松政策后遗症，但另一方面，美联储过快收紧政策可能对资本市场、房地产和经济复苏造成严重冲击，近几日欧美市场受到不小的惊吓；一定程度上反映美联储面临“两难选择”；因此，在本月政策会议上美联储采取适度回收过剩流动性，并“试探性”释放未来加息可能提前，与市场进行沟通；从效果看，大宗商品市场反应灵敏，应声倒地，大宗商品价格“挤泡沫”，有助于舒缓美国及全球潜在通胀压力，为美国经济复苏赢得时间。
美国通胀与美联储政策展望
一是美国通胀的“好消息与坏消息”。好消息是随着基数效应减弱与大宗商品价格回落，居民消费需求短期集中释放后会有所减弱，带动下半年美国通胀赶顶放缓；而坏消息是推动美国通胀的其他因素消退仍需要较长一段时间，例如：全球疫苗接种进度缓慢，生产供应端继续受到疫情抑制，结构性失业推升企业生产与物价成本，以及低利率下的高房价等，通胀放缓曲线平缓，意味着未来较长一段时间美国民众仍需要承受较高物价水平。
二是美联储政策有何“玄机”。从美国市场表现看，美国实施极端宽松政策确实造成市场资源配置的扭曲，目前美元融资成本接近0水平，美元流动性泛滥；美国银行体系超额准备金水平接近4.0万亿美元，远超过近十年均值1.8万亿美元，反映美联储无限量供给的流动性仍淤积在金融体系，货币政策传导并不顺畅；同时，去年3月以来，风险资产与避险资产“同步涨跌”特征明显，股市、大宗商品等价格走势与基本面持续分化，市场投机炒作活跃等，这些都与流动性泛滥有关。
6月美联储官宣政策转向并结合近日美联储市场操作，美联储主要回收短端流动性，允许或引导短端利率适度上升，但继续将长端利率维持在低位，由于短端利率与美元相关性强，美元适度升值有助于抑制大宗商品价格继续大幅上涨，舒缓通胀压力；同时，处于低位的长端利率将继续为公共支出创造良好环境，并刺激私人投资。这一
