事件：
5月全国一般公共预算收入同比增长18.71%，剔除基数效应后，保持了1-4月份的低增速水平。虽然当前财政收入剔除基数增速弱于去年四季度，但与全年财政收入预算目标较低相匹配。事实上，目前财政收入完成全年预算的进度仍位于近十年新高。5月份一般公共财政支出同比增速2.83%，剔除基数效应后，也延续了1-4月份财政支出放缓的节奏，然而，与财政收入不同的是虽然今年预算安排的支出增长目标也偏低，但预算完成进度仍然有点偏慢，1-5月的支出完成预算进度与2018、2019年的差距进一步拉大。5月政府性基金收入受土地出让收入增速放缓影响持续回落，而基金支出增速由于新增专项债发行加快继续上升，但整体而言，新增专项债发行进度仍明显落后于往年水平，为下半年财政稳增长留出余地。
投资要点：
财政收入增速持续下行，但预算完成进度仍位十年新高财政收入增速持续下行。5月公共财政收入增速录得18.7%。如果假设去年5月份的财政收入增速与去年四季度的水平（5.9%左右）大体相当以剔除基数效应（去年同期-10%；方法下同），我们估算当前的收入同比增速远弱于去年四季度5.9%的平均增速水平，两者差距较4月份明显拉大。具体而言，中央财政收入当月同比增长21.4%，地方财政收入当月同比16.2%，均较4月有所下降。
税收收入增速同比继续回落，非税收入维持较高增长。财政收入中税收收入当月同比增长19.3%，剔除去年4月-7.2%的较低基数后，仍明显低于2020年四季度15%的平均增速，大体延续了4月份的低增速水平。非税收入当月同比增长14.1%，剔除基数效应后，虽较4月份的高增速有所回落，但仍保持在较高水平，显著高于去年四季度的增长水平-27.0%。
不同税收类别增速保持分化格局。从税收收入细项来看，不同税种增速保持了4月的分化格局。占比较高的税种中，国内增值税、国内消费税、个人所得税的增速均弱于去年四季度平均税收增速，而进口环节增值税和消费税、外贸企业出口退税增速则高于去年四季度。但与4月不同的是，企业所得税增速剔除基数后基本回落至去年四季度水平，不再是主要拉动力量。此外，房产税、关税、土地增值税、城镇土地使用税、印花税剔除基数效应后均较去年四季度增速有所上升，与4月大体一致，唯一不同的是耕地占用税增速较去年四季度有所下降。
预算完成进度仍位十年新高。虽然财政收入增速剔除基数偏低，从财政收入实现全年预算收入的进度来说，今年1-5月财政收入占全年预算收入的比率仍位于近十年来的新高，主要是由于2021财政收入预算增速处于极低的水平。具体而言，若以假设2020年的前三个季度财政收入的同比增速与四季度相同来剔除基数效应，并以全年财政收入近似替代财政收入预算，则剔除基数效应后2021年的财政收入预算同比下降约1.9%，处于非常低的水平。所以当前财政收入增速与财政收入全年预算的极低增速相匹配，仍处于正常范围。
财政支出持续放缓，完成预算进度较疫情前差距有所拉大财政支出整体持续放缓。5月财政支出同比增长2.83%，剔除基数效应后，今年5月的支出增速延续了1-4月份财政支出的放缓节奏，较去年四季度增速水平明显下降。
具体而言，剔除基数效应后，中央财政支出偏弱，低于2020年四季度3.1%的平均增速；地方财政支出也处于较弱水平，与2020年第四季度20.5%的增速相比，也出现了明显的下滑。
从支出分项来看，剔除基数效应后，各支出细项增速均较2020年四季度水平有所下降。其中，4月唯一保持强劲增势的节能环保也表现出来大幅下滑，剔除基数后明显弱于去年四季度-8.8%的增速水平。
而较去年四季度增长水平降幅最大的项目与3、4月保持一致。剔除基数效应后，卫生健康支出与城乡社区事务支出较2020年四季度平均增速均有显著下降；广义基建中，交通运输增速为-2.4%，考虑到去年同期的基数已经在-19.2%的低水平上，剔除基数后实际增速较去年四季度更是明显下降，弱基建节奏延续。
财政支出进度较疫情前差距有所拉大。剔除基数效应后的财政支出弱于去年四季度平均增速，与预算收入安排增速较低以及财政赤字缩减——全年财政支出预算增速仅有1.8%——整体来说相匹配。但就完成全年预算的进度而言，财政支出速度仍然相对偏慢。1-5月财政支出完成了全年预算的37.4%，与2018、2019年差距进一步拉大（4月差距1.25%，5月差距2.05%），较2016-2020年平均水平38.4%落后0.6%（前值0.31%）。
政府性基金收入持续回落，基金支出继续回升5月全国政府性基金收入5,427亿元，同比下降-7.6%，剔除基数效应后，明显弱于去年四季度增速水平，延续了4月份的快速跌落，主要受土地出让收入增速持续下降影响。5月土地出让收入较年初水平进一步下降，同比增速降至-9.6%（前值4.1%）。
5月全国政府性基金支出6,325亿元，同比增长3.86%，剔除基数效应后强于去年四季度增速水平，较1-4月的低增速出现明显回升，主要受到5月新增专项债发行回暖的影响——反映出财政政策在政府基金预算下略有一点发力的迹象。
专项债发行如期加快，进度仍落后。5月新
