事件：统计局公布数据，中国5月工业增加值同比增长8.8%，预期增长8.58%，前值增长9.8%。1-5月城镇固定资产投资同比增长15.4%，预期增长16.39%，前值增长19.9%。5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，预期增长12.8%，前值增长17.7%。

工业生产小幅下降但保持强势，经济总体仍平稳恢复。5月工业生产继续延续稳定恢复态势，中国5月工业增加值同比增长8.8%，相较于2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%，比上月小幅回落0.2个百分点。

分三大门类来看，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业以及制造业分别增长3.2%、11.0%和9.0%，两年平均分别增长2.1%、7.2%和7.1%。分行业来看，5月份41个大类行业中，有36个行业实现同比增长。其中，大宗商品价格的持续上行或对中游生产端造成了短暂扰动，5月金属制品和电气机械及器材制造业等行业的同比增速较4月均有1.8至3.9个百分点的回落。近期芯片短缺事件或对汽车生产造成承压，5月汽车制造业同比小幅增加0.5%，较4月同比回落7.2个百分点。受疫苗需求旺盛的影响，5月医药制造业同比增加34.0%，较4月同比加快15个百分点。

1-5月固定资产投资增势向好，制造业投资由负转正。1-5月城镇固定资产投资同比增速为15.4%，两年平均增长4.2%，比1-4月份提高0.3个百分点。分领域来看，基础设施、制造业和房地产开发投资同比分别增长11.8%、20.4%和18.3%。1-5月制造业投资两年平均增速首次回正，录得0.6%，1-4月的两年平均增速则为下降0.4%，制造业投资经营持续向好，企业利润不断得到修复。此外，或受益于大宗商品价格高企以及消费的持续回暖，原材料制造业投资和消费品制造业分别增长24.2%和19.3%。1-5月房地产投资两年平均增速录得8.6%，较1-4月小幅回升0.2个百分点。我们预计伴随着后续政策持续收紧，房地产投资增速有望趋缓。1-5月基础设施投资两年平均增速录得2.6%，较1-4月小幅回升0.2个百分点，5月份城投债发行偏谨慎或是导致基础投资放缓的主因。

5月消费市场稳定恢复，线下消费稳中有升。5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，较2019年5月份增长9.3%，两年平均增长4.5%。分消费类型来看，低基数效应、五一假期居民出行需求较高以及消费促进月活动等因素带动下，5月餐饮收入与商品零售同比分别增长26.6%和10.9%，两年平均分别增长1.4%和4.9%。5月餐饮收入的两年平均增速较4月加快1.0个百分点或表明餐饮等线下消费的持续回暖。从商品类别看，5月全部商品类别零售额两年平均实现正增长，商品零售增势平稳。居民对消费升级类商品需求仍保持旺盛，5月金银珠宝类和化妆品类商品零售额同比增速录得31.5%和14.6%。

总体来看，5月经济稳定恢复，制造业投资和消费有望继续修复。5月经济修复趋于稳定，工业生产、投资和消费均延续良好的复苏势头，但恢复基础仍需夯实，各部门的恢复节奏出现分化。工业生产方面，原材料的持续上行或对于中下游的生产经营活动造成扰动，对各部门的恢复程度产生分化，此外人民币的汇率或会影响相关出口型企业的景气度，需关注后续政策面保供稳价力度以及人民币汇率走势。5月制造业投资由负转正，符合我们之前提到的制造业投资有望在二季度恢复至疫前水平的判断。5月企业生产经营活动预期PMI处于58.2%的高景气区间，企业对未来的生产经营保持乐观的态度，但小型企业PMI录得48.8%，恢复基础仍不稳固，仍需政策纾困发展。但总体仍呈现较为积极的局面，后续制造业投资有望继续修复。消费方面，6月端午假期居民的旅游出行及消费数据仍尚未恢复至疫前水平，国内局部疫情有所反复或对接触性消费造成压制，消费增长动能或有所趋缓，但不改渐进修复格局。

风险提示：海内外疫情反复、原材料价格大幅上行对消费端造成挤压。