主要观点

5月经济数据简述：

生产端：工业增加值两年平均增速为6.6%（如不特别说明，均指两年平均），4月为6.8%。1季度为6.8%。

需求侧：5月，固投两年平均增速为4.7%，4月为5.7%。整体小幅回落。其中，制造业投资5月增速为3.7%，好于4月的3.4%。基建5月为3.4%，低于4月的3.8%。地产投资5月为9.1%，4月为10.2%，1季度为7.7%。5月，地产销售面积两年平均增速为9.4%，4月为8%，1季度为9.9%。社零，5月两年平均增长4.5%，4月为4.3%。1季度为4.1%。服务业整体看，5月略好于4月。5月两年平均增速为6.6%，好于前值6.2%。

地产共识凝聚，出口分歧加大

地产与出口，是去年下半年至今经济持续修复的两大重要驱动力量。

今年上半年，地产的分歧较大，出口的分歧较小。原因是前值在去年下半年至今年1季度经历了持续的，不断趋严的政策调控（三条红线、对房地产贷款集中度提出要求、打击经营贷等）。而后者，由于上半年欧美仍处于疫后修复的早期阶段，经济数据都呈现单边向上的走势，中国出口在上半年维持高增，市场基本无分歧。

行至2季度，地产数据经历了持续的超预期后，尤其是4-5月，销售与投资的走强，市场对地产韧性的分歧逐渐在消失，共识在凝聚。我们在报告《【华创宏观】新逻辑下的竣工崛起》、《【华创宏观】金融视角看当下地产销售的区域特征——每周经济观察第15期》也完整的阐述了我们对地产韧性的看法。

预计地产投资将在竣工带动下全年增速（两年平均）基本偏平，地产销售将在经济发达地区购房带动下，全年慢回落（两年平均）。

但对出口下半年的分歧在明显加大。我们梳理市场30多篇关于5月的出口数据点评。将看多、看空的观点或逻辑归纳至外需与份额两大因素下。多空基本处于势均力敌。这两个维度下，多空分歧都较大。外需层面，看多逻辑2个，看空逻辑4个。份额层面，看多逻辑3个，看空逻辑3个。

下半年经济的胜负手，可能更多在出口。我们会在近期完整阐述我们对出口的看法。

5月经济数据点评：竣工链条较为亮眼

5月竣工链条全方位的亮眼。1）生产端，尽管工业有所回落，但玻璃产量增速上行，从4月的3.9%上行至5月的5.8%。2）投资端，竣工面积增速大幅上行，5月单月同比增速高达8.2%，1-5月累计两年平均增速上行至1.6%（2018年至今，同期增速最高）。3）消费端，地产后周期明显改善。5月家电增速3.7%，好于前值-1.5%。家具增速7.7%，好于前值7.3%。装潢材料增速10.7%，略低于前值11%，但依然大幅疫情前，2019年装潢材料增速为2.8%。

工增、投资、消费、就业、服务业具体数据详见正文。

风险提示：

工业品价格大幅上行；出口下半年超预期上行。