工业增加值增速略低预期，新动能引领发展。5月，全国规模以上工业增加值同比增长8.8%，两年平均增长6.6%，较4月略降。分行业看，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，其中，受大宗商品涨价影响，非金属矿物制品业以及黑色金属冶炼和压延加工业增长速度下滑；分产品看，612种产品中有428种产品同比增长；分产品产量看，新能源汽车、工业机器人、集成电路同比增长较快。未来随着海外需求将进一步改善，国内经济持续恢复，工业增长的内部动力将继续提升，工业增加值增速将保持平稳上升态势。

房地产投资增速保持高位，调控之下现降温态势。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长15.4%，两年平均增长4.2%。我们此前对房地产投资韧性的判断，持续验证，1-5月，全国房地产开发投资同比增长18.3%，两年平均增长8.6%，其中，5月房地产投资同比增长9.8%，较2019年同期两年平均增速为9.0%，较4月有所回落。分地区看，东北地区表现较弱。5月份，各线城市新建商品住宅销售价格环比涨幅略有扩大、同比涨幅继续加快。

当前，监管对于房地产频频发声，预计下半年房地产行业“强监管”势头将延续，房地产开发投资热度将有所降温。

基建投资低迷中现边际改善，后续有望小幅提速。1-5月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长11.8%，低于整体固定资产投资增速3.6个百分点，两年平均增长2.6%，较前值回升0.2个百分点。受地方债发行较慢影响，基建投资增速放缓。单月数据看，5月基建投资同比下降2.5%，较前值回落5.0个百分点，较2019年同期两年平均增长2.8%，与4月相比，回升0.4个百分点。6月初，虽然财政部调低2021年新增地方政府债务限额，但地方债发行已开始提速，这对三季度的基建投资增速有所支撑。

制造业投资两年增速转增，高技术产业投资增速较快。1-5月，制造业投资同比增长20.4%，两年平均增长0.6%，较前值回升1.0个百分点，制造业投资持续回暖。其中，高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资同比分别增长48.3%、34.0%，两年平均分别增长28.9%、17.0%；高技术服务业中，电子商务服务业、检验检测服务业投资同比分别增长47.7%、39.6%，两年平均分别增长36.1%、14.2%。经济复苏将带动制造业投资进一步回暖。

消费修复边际放缓，预计下半年消费复苏稳中有进。5月，社会消费品零售总额同比增长12.4%，低于市场预期，两年平均增长4.5%。按消费类型来看，5月餐饮收入两年平均增长1.4%，较4月有所回升，商品零售两年平均增长4.9%；从商品类别看，5月份限额以上单位商品零售额中，13个商品类别同比增速超过10%，从两年平均增速看，全部商品类别商品零售额均为正增长，此外，线上购物保持强势增长。随着消费意愿的回升，加之各地消费政策的持续推行以及618等线上购物节日的刺激，预计下半年消费复苏稳中有进。

风险提示：外需恢复和经济复苏不及预期，消费复苏不及预期。