世界上所有的金融危机、银行危机都是次贷危机。这听起来象废话。但它又是大实话。难道你指望优质的贷款系统性地(大批量地)出问题吗?当优质的贷款出现系统性的问题时，一般来说都是次贷危机的高峰甚至尾声。只有当次贷烧得差不多了时，优质资产才出现大批量的问题。

美国2007-08年，中国这几年，日本在九十年代初，南部欧洲的2003年前后，意大利前几年。没有例外。

次贷是个相对的概念：违约风险较大、利率也较高，就叫“次贷”。在第三章我们讨论中国次贷和美国次贷的区别。

信贷太多才有问题。但什么叫太多?

信贷与经济的关系很复杂。而且，什么叫信贷太多、信贷过剩就更有争议性了。2012年国际货币基金组织的几个经济学家Jean-LouisArcand，EnricoBerkesandUgoPanizza出版工作报告，提出了这个问题。他们的报告标题是“TooMuchFinance太多金融?”他们的结论是：如果金融行业占整个经济的比重很低时，增加信贷和发展金融会刺激经济产量的增长。但是当信贷余额达到了GDP的80-100%时，正面效用就开始变成负面影响。中国早就超过230%。

其他很多学者的研究也表明，金融业过大的坏处包括：

(1)会吸引太多的人才进入金融，浪费社会资源，

(2)会导致资金分配不当，

(3)会导致金融业的收益率下降，从而鼓励人们增加杠杆，以保高收益，从而导致金融风波。2008年的美国次贷危机就是一例。

这些问题值得思考，但是我们对结论(特别是数量化的指标)必须带着批判的眼光去看。邮储银行的周琼也警告，不要太注重学者们的定量分析。她说，“日本的宏观杠杆率380%，政府217.9%，居民59.1%，企业112.9%，但是日本的金融系统目前很安全。即使有高杠杆，如果没有一些触发因素，也不一定产生金融危机。还是可以拖下去，时间换空间。各国情况千差万别，不可一概而论”。

我们不想卷入学术讨论。不过，有几个结论大家似乎都接受：

(1)其它条件不变，经济增长速度的加快会需要更多的信贷来润滑。

(2)其它条件不变，更多的信贷一般会提高经济增长速度。

但是，这里的“其它条件不变”是什么呢?

(1)直接融资(比如股市)情况相若，

(2)信贷的投放结构相对稳定，

(3)利率和其它信贷条款。

但是，这种条件是无法事先保证、也无法象化学实验室一样加以证明的。如果条件变化了，结果会怎样?谁也无法证明。

下表中，国家统计局的数据显示，过去四十年来，中国的GDP和信贷的增长速度都很快。可是，什么叫很快?如果跟经济结构和发展阶段完全不同的别国相比，究竟有无意义?

数据显示，从2018年开始，中国的广义货币供应量M2已经超过了美国和欧元区之和，虽然中国的经济总量比美国小40%左右。

反映的是人民币信贷资金从1983、1989、2000和2010年起到2019年的复合增长率，和以这些年份为起点GDP的复合增长率。不少人说单位信贷所产出的GDP一直在下降。但是，在一个金融深化的过程中，这很正常啊?每个国家都会经历这样一个过程。

我们也许可以这样理解：

(1)GDP和信贷是互为因果的。

(2)在企业赚钱的机会有限、居民对未来没有信心因此借贷欲望低迷的情况下，银行即使想增加贷款，也有困难。降低利率可能有帮助，但是未必。你看这二十多年来的日本和十多年来的西欧。

(3)过去四十年，中国信贷的高速增长当然是因为信贷需求决定的。而信贷需求的持续旺盛至少有三个原因：

(a)机会多(包括通货膨胀带来的机会，比如房价上涨)，

(b)信贷条件有吸引力(包括利率低，

(c)可以赖帐!或者说，赖帐的惩罚不可怕。

七十年代、八十年代甚至九十年代，中国大量的信贷都死亡了，政府、银行和司法体系并没有追究违约的责任。八十年代，基建投资的拨款改为贷款基本上是个笑话。九十年代，很多农村信用社垮了几次(反复被农业银行和人民银行拯救)、农村合作基金会也死光了。社会科学院张晓山博士就此发表了研究报告。

九十年代，中国信贷高速增长，但是，供求关系是一个推波助澜的东西：供给产生需求，推动需求，反之亦然。钱越多，可能越不够用，资金链可能越紧，因为如果出现通膨，厂商需要更多的资金屯积原材料，发放工资和铺货，而且财务费用也更高(至少名义利率会上升)。

所以，两个因素可能加大了信贷需求：

(1)通货膨胀预期(包括房地产)，和(2)赖帐无害的预期。

整个社会在不良资产催收、破产处理等方面的基础设施的脆弱等于刺激信贷需求，伤害信贷供给。均衡利率会因此而上升。但是，如果政府施加压力，控制利率，那就会加大信贷供求的不平衡。那么，最终的供求平衡只能通过拉关系和贿赂来实现。而且，一部分人(比如，借按揭贷款的家庭、有特权的民营企业和国营企业)使用了便宜的钱，那么，另外的人就只能使用昂贵的钱。

有特权的企业和人因为享受了便宜的钱，那么他们的信贷需求就受到了刺激，这又加大了其他企业和人的资金短缺。在很多情况下，有特权的企业和人会充当资金的二道贩子，从中渔利。比和，他