大宗商品价格特别是黑色价格延续反弹，股债均走弱。全球工业需求指标逐渐显现磨顶的迹象。在疫情不出现大幅变动的条件下，货币宽松的中期趋势不变，股债小双牛短期会有波折，但中期仍将延续。

大宗商品大跌后，政策的力度有所放松，上周大宗商品价格明显反弹，前期跌幅最大的黑色系反弹最为明显。碳中和政策下限产导致商品反弹，但目前安全生产要求导致原材料供应存在缺口，推动原材料价格反弹更加剧烈。债券走势与商品价格基本同步，上周10年国债收益率上行3BP；股市方面，目前指数处于阶段性高位，分母端短期承压导致指数本周小幅走弱。

上周公布的宏观数据反映出外需不强，内需平稳走弱的趋势。出口复合增速回落，企业新出口订单分项回落2.1个点至荣枯线以下，外需总体可能已进入磨顶阶段，大宗商品价格见顶的日期将近；随着全球疫情持续好转，欧洲逐步解封，服务业恢复速度加快，全球PMI服务业分项上行斜率显著高于制造业，受服务业支撑的原油价格见顶可能更晚一些。

上周美国CPI与核心CPI数据均超市场预期，但由于去年通胀的低基数，数据有所失真，调整为隔年复合同比并未大幅超过2%。

市场交易的结果显示通胀预期已经下降超过20BP，美债利率对通胀数据表现出明显钝化，原因在于非农就业连续两个月不及预期，美联储宣布Taper时点可能后延。

全球工业需求指标逐渐显现磨顶的迹象。往后看，全球工业需求可能在这1-2个月左右见顶，工业金属价格如同末日黄昏，油价见顶则可能更晚一些。整体政策偏紧的背景下，外需的回落将使经济下行压力加大，货币宽松的中期趋势不变，股债小双牛短期会有波折，但中期仍将延续。未来风险在于美股和美债的变化，但在全球疫情变化不大的背景下，预计外盘波动不大。

风险提示：疫情超预期