投资要点：

CPI小幅上行，PPI创十三年以来新高。2021年5月，CPI当月同比1.3%，前值0.9%；环比-0.2%，前值-0.3%；PPI当月同比9.0%，前值6.8%；环比1.6%，前值0.9%。

CPI继续温和上行。4月食品价格受基数降低影响，同比由上月的-0.7%升至0.3%，但环比依然为负。具体来看，猪价同比-23.8%，较上月下降2.4个百分点，环比-11.0%，与上月持平，猪价仍然构成明显拖累。其他食品分项中，受蛋鸡存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高产蛋率下降等因素影响，蛋类价格环比由1.4%升至2.8%，同比由6.8%升至14.3%。非食品价格同比由1.3%升至1.6%，六大类价格中除生活用品及服务同比与上月持平，衣着、居住、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健同比均较上月有所上升，其中交通和通信涨幅扩大0.6个百分点至5.5%，上升幅度最大。5月核心CPI继续上升0.2个百分点至0.9%，仍然维持温和上升的态势。总的来看，食品价格相对稳定，猪周期下行仍然形成对冲，而交通和通信同比涨幅较大，整体的涨价传导仍然较为温和，CPI年内仍然可能继续稳步上行，但上行的幅度和速度估计不会太快。

PPI可能已达本轮高点。PPI同比创2008年9月以来新高，其中翘尾因素2.83%，去年同期同比仅为-3.7%，为年内最低点，新涨价因素8%，基数影响已达到本轮PPI上行的最高点。环比来看，1.6%的环比涨幅持平于3月，仍为疫情之后最高，5月原油、螺纹钢、水泥、有色金属月均价格均高于上月，但进入下旬以后，原油价格涨幅已趋缓，螺纹钢价格已经出现了明显的回调。我们认为大宗商品价格后续涨速会趋缓，同比受基数开始抬升的影响，继续大幅上升的可能性不大。国常会、发改委对大宗商品价格的上涨保持高度关注，受限产影响的供给在价格大幅上涨的情况下可能会有放开，所以从供需角度来看，并不支持商品继续度上涨。我们预计PPI已接近本轮上行的高点。

总的来看，CPI后续仍可能温和走高，而PPI已接近顶部，后续随着基数的抬升，估计将逐步回落，国内通胀仍然总体可控。进入下半年通胀压力可能会减轻，国内经济高点逐步显现的情况下，货币政策可能会有一定的空间，但总体上估计仍然维持相对平稳。