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中国5月CPI同比增长1.3%,预期增长1.6%,前值增长0.9%。中国5月PPI同比增长9.0%,预期增长8.5%，前值增长6.8%。

评论

5月核心CPI环比上涨0.1%，涨幅较上月的0.3%收窄，但其实略强于季节性。但PPI环比再度加速，远强于季节性，并且下游的加工工业价格仍然在上涨，价格已经出现了沿产业链传导的迹象。由于中美通胀有一定的同步性，因此，我们预计明天公布的5月的美国CPI也会高于预期。

目前上下游价差已经创2008年以来新高。一方面，随着资产价格的持续上涨，CPI对全社会价格体系的指引能力弱化，另一方面，虽然行业毛利率压缩，但外需仍然强劲，造成下游的产量和利润压缩并不普遍;只要总需求景气度不降、下游利润不压缩，就很难对上游价格产生抑制作用，PPI就很难停止上涨。然而为何上游涨价迟迟不能向下游传导?历史上，PPI和CPI都一起明显升高的时候，往往都是有工资涨幅较高的配合。但在疫情冲击下，养老金涨幅下降、部分行业薪资甚至下调，因此居民工资整体是下降的，在这种情况下，居民消费能力是难有明显提升，也会抑制上游价格向下游的传导。往后看，政策密集调控上游，一方面放松供给端约束，另一方面开始调控地产和基建，我们认为地产和基建投资大概率走弱;此外，美国通胀和就业数据上升，我们认为也导致美联储可能加快开启Taper，外需也将趋于见顶。在内外需共同压制下，我们预计下半年上游价格会跌回来，下游利润率压力有所缓解。整体来看，上下游价差可能已经趋近顶点，我们预计后续价差的收窄将来自上游的价格下跌，债券收益率仍有下行空间。

1、非食品涨幅持平，食品跌幅收窄，CPI温和上涨5月CPI环比跌幅小幅收窄至0.2%，同比上涨1.3%。5月核心CPI环比上涨0.1%，涨幅较上月的0.3%收窄，同比上涨0.9%。整体来看，CPI食品项继续季节性回落，非食品项持平上月，核心通胀水平持续位于低位，CPI年内压力不大。

食品方面:5月CPI食品项环比跌幅由上月的-2.4%收窄至-1.7%,其中鲜菜价格跌幅由上月-8.8%继续收窄至-5.6%;生猪生产继续恢复，供给增加导致猪肉价格环比下跌11%，跌幅持平上月;鲜果价格环比下跌2.7%。水产品和蛋类价格分别环比上涨3%和2.8%，主要受到饲料成本上涨的影响，另外气温升高后蛋鸡产蛋率有所下降。整体来看，5月食品价格依然整体仍呈现出下跌的态势，CPI食品项持续季节性回落。

非食品方面:5月非食品项上涨0.2%，涨幅持平上月。一方面，国际油价上行带动国内成品油价格上涨，交通通信项环比上涨0.4%;另一方面，原材料价格上涨导致下游家电、建材等产品价格出现上涨，其他用品及服务用品项上涨0.6%。此外，夏装上市、五一出行等需求推动衣着分项和教育文化娱乐分项均上涨0.3%;医疗保健项持平上月，生活用品及服务项环比下跌0.1%。尽管国际大宗商品价格持续上涨，但非食品项依然较为温和，上游涨价对非食品CPI之间的传导并不通畅。

2、PPI涨幅继续扩大

中上游里，煤炭、黑色、有色涨幅居前，通用设备涨幅收敛。分项来看，采掘分项环比6.5%(前值1.8%)，原材料环比2.1%(前值0.8%)，比较突出的是加工工业1.7%(前值1.3%)，表明整个产业链的价格依然在扩张区间。由于疫苗的接种量逐渐提高，国内消费的谨慎情绪逐渐在消除，国内油价环比强于国外油价，也能体现出服务业内需恢复的强劲，进而带动了下游工业的价格景气度。

何时PPI见顶?我们认为需要看到景气度的整体下降。如果需求景气度不下降、下游利润不压缩，就很难对上游价格产生抑制作用。往后看，政策密集调控上游，一方面放松供给端约束，另一方面开始调控地产和基建，地产和基建投资大概率走弱;此外，美国通胀和就业数据上升，也导致美联储可能加快开启Taper，外需也将趋于见顶。在内外需共同压制下，我们预计下半年上游价格会跌回来，下游利润率压力有所缓解。