5月经济数据前瞻
5月统计局制造业PMI小幅下滑0.1个百分点至51。新订单和新出口订单指数分别降了0.7和2.1个百分点，而生产量指数上升了0.5个百分点。采购量小幅上行0.2个百分点，但原材料(降0.6个百分点)和产成品库存指数(降0.3个百分点)双双走弱。购进和产出价格指数进一步大幅走强，分别提高了5.9和3.3个百分点。分企业类型来看，小企业PMI大幅回落(降2个百分点)，而大中型企业PMI则小幅反弹。另一方面，财新PMI小幅上升0.1个百分点至52，其中新订单指数提高了1.1个百分点，而生产量指数则下降了0.4个百分点。
统计局非制造业商务活动指数上升0.3个百分点至55.2。建筑业商务活动指数反弹了2.7个百分点至60.1。服务业商务活动指数较上月小幅下滑0.1个百分点，但仍处在54.3的高位景气区间。从行业情况看，在“五一”假期需求带动下，与长距离出行相关的铁路运输、航空运输、住宿等行业商务活动指数连续两个月高于65;与居民消费密切相关的零售、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均高于上月，且位于58以上较高景气区间。另一方面，水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点。
对于即将公布的5月宏观数据，我们估计：
5月工业生产同比增速可能放缓至9%左右，部分由于基数效应消退。5月统计局制造业PMI仅小幅下滑，其中新订单指数走弱，而生产量指数小幅走强，表明制造业增长动能可能大致企稳。全国平均高炉开工率略高于4月，但仍低于去年同期水平8个百分点，尤其是唐山(较去年同期低33个百分点)，而电弧炉开工率较去年同期提高了6个百分点。进一步考虑到基数效应有所消退，我们估计5月工业生产同比增速可能放缓至9%左右，但仍较2019年同期水平增长近14%。另一方面，随着劳动力市场、居民收入和消费信心持续改善，加之“五一”假期消费需求回暖，我们估计5月社会消费品零售可能同比增长14%，较2019年同期增长11%(4月较2019年同期增长9%)。
房地产活动可能走弱。高频数据显示，5月30个大中城市房地产销售同比增速从此前的43%放缓至14%。我们估计5月全国整体房地产销售同比增速可能受高基数拖累放缓至5%~10%，但仍较2019年同期增长16%(4月较2019年同期增长16.7%)。此外，受基数较高拖累，新开工可能同比下跌0~5%，但较2019年同期跌幅从10.5%收窄至2%。房地产投资同比增速可能放缓至8%~10%，较2019年同期增长18%、略弱于4月的22%。考虑到4~5月22个大城市开始集中供地，土地供给应会有所增加，这可能会提振之后几个月的土地销售和新开工活动。我们依然预计房地产开发商融资条件和房贷监管收紧会逐渐给房地产活动带来下行压力，但年初至今较为稳健的购房情绪可能仍会在未来几个月内支撑房地产活动。
低基数的拉动作用减弱，整体固定资产投资同比增速可能降至7.5%。5月地方政府专项债券新发行量升至3500亿元(4月为2000亿元)，不过考虑到去年同期基数较高，我们估计基建投资同比增速可能放缓至0%(但较2019年同期增长11%，强于4月的8%)。制造业投资可能同比增长13%，较2019年同期水平增长7%。再考虑到房地产投资可能走弱，我们估计5月整体固定资产投资可能同比增长7.5%(年初至今同比增长16%)，较2019年同期增长12%(和4月大致持平)。
出口可能保持稳健，同比增长33%。虽然欧美PMI双双升至接近多年来的高位，但5月统计局PMI中新出口订单指数下滑了2.1个百分点，可能是受最近海外主要新兴经济体疫情反复影响。5月韩国出口同比增速加快至46%、进口同比增速加快到了38%。整体而言，我们估计5月出口可能同比再次增长33%，而进口可能在去年的低基数上同比增长46%，二者较2019年同期水平均增长20%~30%。贸易顺差可能扩大至640亿美元。
CPI同比增速可能上行至1.7%，PPI同比增速跃升至8.8%。高频数据显示5月统计局公布的主要生产者价格环比继续上涨(尽管近期价格有所回调)，其中动力煤环比上涨17%、螺纹钢环比上涨7%。加之去年同期基数较低，我们估计5月PPI同比增速可能从4月的6.8%进一步大幅上行至8.8%。另一方面，CPI中非食品价格可能环比企稳，而高频数据显示5月食品平均价格环比小幅下跌，其中蔬菜价格环比下跌6%、猪肉价格环比下跌13%(同比下跌31%)，抵消了水产品价格(环比上涨11.5%)和水果价格(环比上涨0.9%)走强的影响。再考虑去年同期基数较低，我们估计5月CPI同比增速可能升至1.7%。
整体信贷增速可能进一步下滑，信贷脉冲跌幅扩大。5月新增人民币贷款可能为1.35万亿元，比去年同期低1300亿元，但高于2019年同期水平。5月政府债券净发行量可能升至近8000亿元(高于4月的3740亿元)，但仍比去年同期水平低约3500亿元。企业债券净发行可能降至0~500亿元，较去年同期低2500亿元以上。此外，影子信贷规模可能继续保持疲弱。整体而言，我们估计5月新增社会融资规模2.25万亿元，比去年同期低9000亿元以上。官方社融和我们估算的整体信贷(社融剔除股票融资)同比增速可能进一步下滑0.5个百分点至11.1%~11.2%，我们估算的信贷脉冲进一步降至-3.2%(占GDP比重，此前为-0.7%)。
外汇储备规模可能上升500亿~550亿美元。5月人民币对美元汇率
