低基数对经济数据的影响继续趋弱，预计5月工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增速分别回落到8.9%、16.4%和13.0%。5月进口和出口都继续维持韧性，预计同比分别为48.0%、35.0%。低基数和上游涨价向下游的传导，预计CPI同比涨幅将扩大到1.6%，而PPI同比进一步飙升到8.8%。
5月居民和企业的中长期贷款需求都较为旺盛，短期贷款可能受到涉房资金严监管、去年疫情期间发放的短期贷款陆续到期等影响而同比少增，信贷结构继续优化。预计新增社融2.2万亿，存量社融同比从11.7%进一步下降到11.2%。尽管社融增速下降，由于财政支出加快，5月M2同比可能仍有8.3%，和前值8.1%相比小幅回升。
1、工业增加值。5月官方制造业PMI显示，当前经济呈现生产强、需求弱的特点，生产强的原因包括部分行业保供稳价、企业担心原材料继续涨价而加快了前期积压订单的生产等。利用工业增加值定基指数环比的季节性规律，结合5月工业生产的实际情况，我们估算得5月工业增加值同比为8.9%。
2、固定资产投资。预计今年前5个月固定资产投资累计增速为16.4%。一方面，房地产、制造业和基建这三大分项都有韧性。另一方面，固定资产投资价格指数同比和PPI同比有较强的同步性，PPI同比快速回升，也会推升固定资产投资的名义同比读数。
3、社会消费品零售总额。限额以上商品零售额同比的波动，主要由汽车、石油及制品贡献。汽车方面，根据乘联会的预测，5月狭义乘用车零售销量预计为166万辆，同比增长3.3%，较前值12.3%下滑明显。石油及制品方面，5月国内成品油价格调涨1次，再考虑到五一长假带动的出行需求，预计5月限额以上企业石油及制品的零售总额不弱。结合社零环比的季节性规律和今年实际情况，估算5月社会消费品零售总额同比增长13.0%。
4、进出口。国内需求恢复带动了进口，作为佐证的是，5月周度的中国进口集装箱运价指数持续上升。大宗商品涨价，也会推升进口的同比读数。5月中国出口集装箱突破前期高点、全球经济恢复，均表明出口维持韧性。在季调环比均值的基础上，结合5月进口和出口的高景气，测算得5月中国进口和出口同比增速分别为48%、35%。
5、物价。通过高频数据和环比均值相结合的方法，测算得5月的CPI同比为1.6%。食品方面，5月农产品批发价格总指数环比-4.1%。非食品方面，5月南华工业品指数均值仍环比上涨5.3%，是今年以来上涨最快的，原材料涨价将继续向下游消费品传导。2016年以来的数据显示，PPI环比和制造业PMI出厂价格指数有很强同步性，两者拟合效果较好。5月官方制造业PMI出厂价格指数为60.6，使用环比累乘法可计算得5月PPI同比为8.8%。
6、金融数据。5月居民和企业的中长期贷款需求都较为旺盛，短期贷款可能受到涉房资金严监管、去年疫情期间发放的短期贷款陆续到期等影响而同比少增，信贷结构继续优化。5月社融口径的政府债券+企业债券融资，可能和4月持平。预计新增社融2.2万亿，存量社融同比从11.7%进一步下降到11.2%。尽管社融增速下降，但由于财政支出加快，5月M2同比可能仍有8.3%，和前值8.1%相比小幅回升。
低基数对经济数据的影响继续趋弱，预计5月工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的增速分别回落到8.9%、16.4%和13.0%。5月进口和出口都继续维持韧性，预计同比分别为48.0%、35.0%。因低基数和上游涨价向下游的传导，预计CPI同比涨幅将扩大到1.6%，而PPI同比进一步飙升到8.8%。
5月居民和企业的中长期贷款需求都较为旺盛，短期贷款可能受到涉房资金严监管、去年疫情期间发放的短期贷款陆续到期等影响而同比少增，信贷结构继续优化。预计新增社融2.2万亿，存量社融同比从11.7%进一步下降到11.2%。尽管社融增速下降，但由于财政支出加快，5月M2同比可能仍有8.3%，和前值8.1%相比小幅回升。
1、工业增加值
5月工业生产较强，超过季节性规律。从5月官方制造业PMI看，5月经济呈现生产强、需求弱的特点。PMI生产指数环比回升0.5，明显超过2017-2019年这三年5月环比回升的均值0.1。PMI采购量指数从前值51.7提高到51.9，而PMI原材料库存指数从前值48.3大幅下降到47.7，也侧面反映了5月企业的生产活动较强。
可能的原因，一是5月19日国常会后部分大宗商品保供稳价，如重点煤炭企业可在确保安全的前提下增产增供;二是今年1月开始，PMI供应商配送时间指数持续处在低位，原材料供应时间拉长影响了生产，企业订单积压，担心原材料价格进一步上涨，于是加快原材料采购和生产。
尽管总量层面看，大宗商品涨价对生产的影响并不明显，但分企业类型看，5月小型企业PMI从前值50.8下滑到48.8、小型企业PMI生产指数从51.8下滑到49.6，表明上游涨价已经对下游小微企业的生产经营产生了较大冲击，这是当前需要注意的突出风险。
利用工业增加值定基指数环比的季节性规律，结合5月工业生产的实际情况，我们估算得5月工业增加值同比为8.9%。
2、固定资产投资
固定资产投资延续修复趋势，预计今年前5个月固定资产投资累计增速为16.4%。
一方面，固定资产投资本身有韧
