核心观点

5月经济延续较高景气。供给端，工业生产稳中加固，需求端，消费积极修复、投资仍具韧性，出口保持较高增速。二季度经济基本面较强、就业形势稳定，PPI上涨压力也尚未传递到CPI，国际收支基本平衡，目前我们正处于稳增长压力较小的窗口期，因此金融稳定仍是目前货币政策的首要目标，信用收缩进程延续，预计5月社融增速回落0.6个百分点至11.1%。

工业稳中加固，回归趋势不改

5月工业生产稳中加固，总体延续景气态势，我们预计5月的工业增加值同比增速为8.9%，相比2019年近两年复合增速为6.6%。但未来部分支撑因素的强度边际放缓（如海外供需缺口收敛），以及部分细分行业受负面因素冲击（例如“缺芯”、双碳目标环保限产），工业生产逐步回归的趋势不会改变。

预计5月固定资产投资累计同比增速回落至17%预计5月整体固定资产投资累计同比增速在17%左右，较前值回落2.9个百分点。

其中，预计制造业投资、地产投资、基建投资累计同比分别为19.2%、18.7%和12%，三者的当月同比增速分别为9.9%、11.2%和-1.8%，基建投资当月增速转负；与2019年相比的两年复合增速看，三者分别为0.8%、8.8%和2.4%，制造业相对较弱，地产最为强劲。我们认为从今年整体固定资产投资看，预计地产保持韧性、制造业投资增速仍有改善空间，与库存周期上半年回升相匹配。

线下消费复苏，社零向上改善

预计5月社会消费品零售总额同比12.9%，2019~2021两年复合增速4.8%，较前值提升0.5%，社零小幅向上改善。一方面，“五一”小长假释放线下消费活力，居民消费意愿显著回升；另一方面，线下消费场景也在不断丰富，疫情期间受限的文体娱消费正在重新恢复活力。供需同向扩张的逻辑下，未来消费仍有复苏空间。

经济景气延续，就业形势稳定

预计5月全国城镇调查失业率为5.1%，维持在和4月相同水平，就业压力总体不大。其一，线下消费恢复较快，服务业就业岗位不断增多；其二，工业企业利润保持较快增长，用工需求保持一定韧性；其三，疫情期间的结构性货币政策和财政政策得以延续，对小微企业的吸纳就业能力有所支撑。

CPI有所回升，PPI高点形成

预计5月CPI环比-0.2%，同比+1.5%，前值+0.9%，翘尾因素带动下CPI同比有所回升。猪价继续大幅回落，拖累CPI食品项；五一假期带动线下消费，服务价格持续回暖。预计5月PPI环比+1.4%，同比+8.7%，PPI仍将超市场预期，但5月下旬以来，以螺纹钢为代表的大宗商品价格回落或预示着PPI同比高点已形成。

进口积极，出口不弱

预计2021年5月以人民币计价当月出口同比增速为24%，随着外供修复，决定我国进口的主逻辑将从“外供修复”向“内需拉动”切换，预计2021年5月人民币计价当月进口同比增速34%，贸易顺差预计为700亿美元。

预计5月信贷新增1.4万亿，社融新增1.93万亿，增速分别为12.2%和11.1%

预计5月人民币信贷新增量1.4万亿，较去年1.48万亿同比少增约800亿，对应增速为12.2%，较前值微降0.1个百分点，5月信贷投放可能较为稳定。预计5月社融新增量1.93万亿，较去年3.1万亿同比少增约1.26万亿，增速较前值回落0.6个百分点至11.1%，社融增速下行仍是较快的，主要受企业债券和政府债券拖累，我们提示市场关注该预期差。5月信贷投放趋稳有利于支撑M2增速，但受政府债券发行加速、财政支出力度转弱及5月企业所得税清缴等因素影响，预计M2增速仍无大的上行动力，受去年基数处于高位的影响，预计M2增速小幅回落至8%，前值8.1%。

风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。