概要

实体经济：上周生产相对平稳，投资需求仍然偏弱，工业品价格分化，但是钢价、煤价回落。近期大宗商品涨价，主因在于供给的压缩，而国常会已经明确要“保供”，意味着供给端的压力会逐步缓解。再加上紧信用周期中，房地产和基建投资需求会逐渐趋弱，接下来大宗商品易跌难涨。

流动性：上周货币利率上行，央行净投放资金为零，美元指数回升，人民币对美元汇率升值。央行举行“金融支持保市场主体”系列新闻发布会，提出要稳住总量、优化结构、稳定预期，保持政策的连续性、稳定性和可持续性。我们认为，货币政策的未来方向仍是宽货币、紧信用，其中信用的收紧主要集中在房地产、基建领域。

政策：全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，指出汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。

1实体经济：投资趋弱

1.1生产：较为平稳

生产趋于平稳，其中钢产环比季节性回落。在下游汽车行业，上周半钢胎开工率回落至56.2%，较前一周的61%继续小幅下滑，处于近年来的较低水平。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率分化，其中聚酯工厂略有上行，PTA工厂和江浙织机小幅回落。此外，浮法玻璃产能利用率继续走平。

在中游钢铁行业，上周高炉开工率略回升至62.4%，但仍处于2018年以来历年同期低位，Mysteel样本钢厂钢材产量环比下行。同期，沿海八省日均耗煤量继续超季节性回升，高于疫情前的同期水平。

1.2需求：投资仍然趋弱

投资：地产销售回落，建筑用钢成交回升，水泥出货率低于往年同期。上周地产销售面积环比继续回落，但仍处于疫情前同期高位，短期地产销售仍有韧性。截至5月23日当周，土地成交的规划建筑面积回落，但土地溢价率自4月底以来首次止跌回升。在建材方面，上周建筑用钢成交小幅上行。此外，全国平均水泥出货率持续下滑，不及历年同期水平。整体来看，投资需求仍然偏弱。下一阶段，由于紧信用周期的影响，我们认为房地产和基建投资需求会逐渐趋弱。

消费：汽车零售回落，票房收入回升。在汽车行业，5月23日当周，乘用车批发和零售销量相比于2019年同期分别上升20%、下降6%，增速较前一周双双回落。在文娱方面，电影票房收入和观影人次较前一周双双回升。近日国内广州、深圳等地疫情零星反弹，消费或将受到压制，如果要完全回到疫情之前的增长轨道，还需要耐心等待。

出口：维持高景气。上周BDI指数有所回落，CCFI指数继续上行，均处于历史较高水平。

1.3价格：钢价继续回落

主要食品价格分化，其中猪价继续下行。上周水果和鸡蛋价格环比分别下降1.6%和1.4%，蔬菜价格环比上升0.7%。值得关注的是，猪肉价格环比回落2.4%，下降幅度远超历史同期水平。尽管夏季是猪价的季节性上涨时段，但是今年以来，全国生猪生产加快恢复，市场供应持续改善，我们认为下一阶段猪肉的供应总体宽松。预计猪价仍处下行区间，并将成为CPI的主要拖累。

主要工业品价格分化，其中钢价继续回落。上周钢铁和煤炭价格小幅回落。近期，国内大宗涨价主要集中在供给压缩或存在供给压缩预期的领域。而5月19日国务院常务会议已经明确要“保供”，供给端的压力逐步缓解已经带动价格开始回落。再加上紧信用周期中，房地产和基建投资需求会逐渐趋弱，接下来大宗商品易跌难涨。此外，上周玻璃、原油价格上涨，水泥价格略有回落。

预计5月CPI同比1.5%，PPI同比8.2%。5月上半月，钢铁、煤炭、水泥等工业品价格大幅飙升，叠加去年同期低基数的影响，预计5月PPI同比将再创出新高。而终端消费需求的恢复仍然偏弱，5月以来，蔬菜、猪肉价格明显回落，通胀的分化趋势仍较明显。目前中国的结构性通胀主要是受到供给收缩以及预期的影响，反映在上游涨价幅度远高于下游。但是，随着政策关注大宗商品涨价问题，强调“保供稳价”，中国出现全面通胀概率较小。

1.4库存：钢铁库存去化

上周钢铁库存持续回落，仍明显高于2019年同期水平。此外，煤炭库存略有回落，水泥库容比小幅上行。在PTA产业链，PTA库存天数小幅回落，POY、聚酯切片库存天数略有回升。

2流动性：央行净投放资金为零

上周货币利率上行。上周R001和R007均值分别为2.16%和2.36%，较前一周分别上行6bp和16bp。DR001和DR007均值分别为2.12%和2.24%，较前一周分别上行6bp和8bp。

上周央行净投放资金为零。上周央行逆回购投放资金500亿元，到期回笼资金500亿元，总净投放资金为零。5月28日，央行举行“金融支持保市场主体”系列新闻发布会，提出要稳住总量、优化结构、稳定预期，保持政策的连续性、稳定性和可持续性，精准做好不同行业、不同区域、不同规模市场主体的支持。我们认为，货币政策的未来方向仍是宽货币、紧信用，其中信用的收紧主要集中在房地产、基建领域。

上周美元指数回升。截至5月28日，美元指数略回升至90.1。4月美国PCE物价指数同比3.6%，较前值2.3%明显回升。核心PCE物价指数同