宏观张瑜：股债双牛的“欢乐”从哪来，往哪去？

欢乐时光的“欢乐”来自于预期差，是相对、而非绝对概念。我们总结近期的“欢乐时光”主要是由偏一次性、或接近于拐点的因素共振导致的：从特征上来看，当下人民币升值、利率向下的组合并非常见的央行合意组合，一般是偏被动形成的。这种利汇率组合凸显了外部和内部两大偏被动特征：汇率-外部特征：4月份以来的确人民币偏强，美元偏弱，但背后是美欧疫苗接种速度差的偶然因素；利率-内部特征：国内的被动因素是5月份新增专项债发行大幅不及预期（对比此前各地披露的发行计划）。

整体来看，我们认为以上两个因素、尤其是专项债不及预期更偏向一次性冲击。如6月各地已披露的新增专项债计划不足4000亿元，实际发行大概率将和计划发行规模进一步咬合，意味着流动性预期差进一步发酵的空间或已有限；看海外，我们认为美元已进入变盘前夜，未来6-9个月美元反弹概率较高。

近期美联储逆回购放量，显示美国非银金融机构流动性较为宽松，往往意味着taper条件已经具备。我们将拭目以待taper预期的进一步明确，及其是否将带来美元及美元资产的新一轮波动。

固收周冠南：供给滞缓，债市钱还多么？

4月末以来，债券收益率加速下行，突破了今年1月初资金宽松市场加杠杆阶段的收益率低点。主要的原因是市场此前担心的两大利空因素，通胀和地方债供给，5月都没有兑现。而利多因素方面，配置盘有钱，债券市场供需不平衡的格局还是存在，从而逐步压缩债券和资金的利差，带动收益率下行。

通胀方面，短期压力缓解主要来自于行政调控“保量稳价”对于大宗品价格的抑制，通胀压力短期缓解。债券供给方面，5月地方债净融资额5800亿左右，远低于市场此前预期的万亿水平。当然，以上两个利空因素，短期未兑现，但并不是完全消失，例如地方债的供给延后，三季度发债压力可能就会增加。但是短期来看，利率走势主要决定于当前资金宽松的环境能否延续，或者说配置需求能否进一步推动收益率下行。我们关注到两个边际变化，一个是代表市场配置力量的地方债发行倍数在4月中旬触顶，之后维持高位震荡；另一个是代表今年以来同业链条加码的货币基金，前五大货币基金ETF份额增长在4月中旬触顶维持高位震荡。这说明，前期不断释放的配置压力已经处在一个高位水平，进一步增长的动能有限，如果后续供给放量，则可能向供需均衡回归。

单纯从资金角度看，春节以来，看似一直宽松的资金面，实际上依然在逐步被消耗。回到债券市场，当前配置盘力量较强，债券供需不平衡的情况依然存在，资金宽松时间维持的越长，利差压缩越明显。但是考虑到“市场有钱”已经开始出现见顶信号，收益率进一步大幅下行突破的概率不大。因此，当前时点，交易盘已不是很好的加仓时点，需要关注安全边际；配置则需关注流动性更好的品种。

多元资产配置郭忠良：长端美债利率冲高回落在定价什么?

未来3个月10年期美债利率或继续回落，潜在目标位是1.3%。期间北向资金加速流入A股，抱团个股表现或再度向好，港股相应也会受益。下一个美债利率上行的时点，大致在8月底或者9月初，原因一方面是Jacksonhole会议上美联储大概率发出明确地QEtaper信号，另一方面是债务上限暂停以后，美国财政部增加美债供给。中期来看，QEtaper不可避免的情况下，美联储货币宽松向A股的外溢接近结束；后续A股的表现就要依靠国内央行的边际宽松，长债利率回落将成为A股后续上涨的核心支撑。

金工王小川：短中长期共振看多，六月上旬行情可期市场择时角度：短期：价量共振模型大部分宽基看多。低波之刃模型不看多。

中期：推波助澜看多。长期：动量摆动模型除50和300其他宽基指数看多。

行业仓位角度：本周股票型基金总仓位为91.47%，相较于上周增加71个bps，混合型基金总仓位71.80%，相较于上周增加27个bps。股票型先行者基金总仓位为95.77%，相较于上周增加21个bps，混合型先行者基金总仓位为58.53%，相较于上周增加40个bps。

基金产品角度：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为2.61%。本周股票型ETF平均收益为3.52%。本周新成立公募基金81只(包括2只货币基金与1只QDII基金)，合计募集423.61亿元，其中混合型基金成立数量最多，为50只，共募集228.38亿，股票型16只，共募集121.39亿；债券型基金11只，共募集57.89亿。

北上资金角度：北上资金本周共流入468.14亿，其中沪股通流入300.90亿，深股通流入167.24亿。刷新历史最大单周买入记录。

VIX角度：本周VIX上升，目前最新值为22.21。

最终观点：基金加仓，短中长期共振看多，6月上旬行情继续上涨可期。下周推荐行业为：电力设备及新能源、电子、家电、食品饮料、医药。

能源化工张文龙：价格上行未完，结构分化看供应被掌控程度原料层面，煤炭保供效应不及预期，需求预计下周启动，动力煤价格见底。

双焦层面，下游钢价遭遇政策风险，预计会致使价格见顶回落。

原油层面，伊朗谈判有了实质性进展，可能会成