长期来看账户并不会额外创造新的流动性

2020年新冠肺炎疫情暴发以来，伴随着美国超级宽松的货币政策与财政政策刺激，美联储资产负债表中的TGA(TheTreasuryGeneralAccount)账户余额迅速上升，引起了投资者的广泛关注。至2021年一季度，TGA账户余额又开始迅速下降，很多投资者关心这是否会创造新的流动性，钱又会流向何方?本篇将梳理TGA账户与流动性、美国财政政策等方面的关系。

ATGA账户简介

TGA账户，也就是美国财政部在美联储开的存款账户。与居民和企业不同的是，美国财政部不能在美国的商业银行体系开立账户，因此简单将TGA账户理解为美国财政部在中央银行开设的存款账户。

账户余额为何会增加

要理解美国财政部余额增加，需要理解美国财政体系。美国的财政体系是以收定支，财政部的角色是政府的融资机构。每年美国政府预算决议通过国会以及总统签字之后，美国财政部需要帮助行政当局寻找资金来源。美国财政资金来源主要分为：税收，居民与企业缴纳的各种税赋会通过银行体系最终转移至该账户;财政部的债券发行，银行体系、一级交易商、私人部门以及美联储滚动到期债务(非一级市场直接认购国债)，都会最终通过银行体系的准备金账户结算至TGA账户。

账户余额为何减少

一是当美国财政部需要资金支出时，比如支付政府运作日常开支、政府雇员薪水、社保等或者满足政府支出法案需求如去年通过的CARES法案等。二是财政部归还到期国债时，如果财政部没有完全将到期债务进行滚动，TGA账户余额也会阶段性下降。

TGA账户余额为何维持在高位并开始下降

2015年5月，美国财政部更改了现金余额政策，宣布将持有足够的现金以满足TGA账户一周的现金流出，账户最低余额约为1500亿美元。但由于现金流的日常波动，财政部常拥有大于该金额的余额。财政部现金余额现经常超3000亿美元，也就是若灾难性事件抑制了财政部债券市场发行如触及债务上限，这些余额足以保护美国政府在一周内免予潜在违约。

2020年突然暴发新冠肺炎疫情，为增加财政纾困能力，美国财政部大规模发债导致TGA账户余额飙升至最高接近1.8万亿美元。财政部的官方解释是“预防性的储蓄”以应对未来不确定的经济复苏状况。但今年2月美国财政部表示，在4月前将其TGA账户现金余额减半，并在6月底前将其削减至5000亿美元。

BTGA账户变化分析

为分析TGA账户变化对于流动性的影响，我们将美国经济主体简化为五个部门，分别是美联储、财政部、银行体系(一级交易商)、非银体系(养老基金、货币市场基金)、居民。

财政部发行国债，银行购买国债

假设当财政部发行国债并由银行体系购买支付1美元的时候，银行体系准备金减少，持有国债增加。美联储负债端相当于银行体系向财政部转账，从准备金负债变为TGA账户。美联储资产负债表规模不变，但是整个体系的准备金在下降，相当于缩减了银行体系的流动性。

财政部发行国债，非银金融或者居民部门购买国债

若是非银金融与居民部门各购买1美元国债，由于居民和非银金融并没有美联储的账户，需要通过银行体系完成交易。对于非银金融和居民部门，资产端各减少1美元存款，增加1美元国债资产。对于银行体系，负债端居民存款和非银存款各下降1美元，同时资产端支付2美元准备金至TGA账户。财政部资产端和负债端同比扩张。最终效果为美联储资产负债表规模不变，银行体系准备金减少，同时由于居民部门存款下降，整个实体经济的流动性也在下降。

对于银行体系购买国债，会减少银行间的狭义流动性，也就是我们常说的资金面。对于公共部门购买国债，不仅减少了银行间的资金，也会减少实体经济的广义流动性。

去年疫情中，如财政部持续发行大量国债，势必会迅速减少整个经济中的货币量，因此美联储也需要宽松的货币政策以支持财政的扩张。美联储量化宽松(QE)政策，通过大规模的资产购买为整个银行体系注入新的资金，以抵消财政部发债的负面效应。

去年美国财政部发行的短期债券与长期债券合计约4万亿美元，仅有3250亿美元是银行体系吸收的，大部分都是公共部门吸收，也就是我们分析的第二种情况。

美联储QE，向银行买入国债

美联储向银行体系买入国债，自身资产负债表规模扩张。银行体系准备金增加，国债资产减少，狭义流动性上升。

美联储QE，向非银行和居民买入国债

美联储向居民和非银部门买入国债，由于这两部门并没在美联储开立账户，因此同样须经银行体系完成交易，体现为银行体系准备金与存款同比扩张，公共部门国债资产下降，银行存款上升。银行间市场狭义流动性与经济体系广义流动性均上升。

值得注意的是，现实中美联储的QE一般都是向非银金融操作(养老基金等)，其目的是为解决2008年金融危机之后传统信贷扩张渠道不顺畅的问题，绕过银行体系直接向实体经济注入流动性。银行体系准备金的增加可以看作是被动的，也就是QE政策的副产物。

我们将财政部发债和美联储QE进行总结可以看出，财政部发行国债时会抽走市场的流动性，增加国债资产的