近期市场对短期经济走势的理解分歧较大，本文基于三大经济周期（地产周期、资本开支周期和库存周期）视角，对短期和中期经济形势做出分析展望，以资借鉴。
核心观点：2021年“地产周期下、资本开支和库存周期上”，整体经济动能仍强，下半年可能弱于上半年，背后仍是“外需强、内需弱”的经济特征；2022年三大周期可能均趋于回落。下半年债市可能表现更好；目前应注意周期风格回调风险，金融和消费风格可能是更好选择。
引言：经济周期是如何划分的
经济周期视角是传统经济分析框架的重要补充。周期理论认为乘数-加速原理驱动下，经济波动存在着周期性规律，因此可以通过研究周期变动预测未来经济走势。一般而言，按照驱动因素和时间长短划分，常见的经济周期包括四种：创新周期（康德拉季耶夫周期，40-60年）、地产周期（库兹涅茨周期，15-25年，我国还有3-5年的政策金融短周期）、资本开支周期（朱格拉周期，8-10年）、库存周期（基钦周期，2-4年），本文主要分析后3个周期。
一、房地产长周期（库兹涅茨周期，15-25年）+中国房地产短周期（政策金融周期，3-5年）1、房地产长周期（库兹涅茨周期）存在吗—以美国为例。传统库兹涅茨周期指由建筑业和房地产业兴衰驱动的15-25年的经济周期，但我们发现美国的地产周期长度实际并不稳定，典型的库兹涅茨周期可能并不存在，而人口因素可以更本质地解释地产景气的长期变动。
2、我国房地产周期的历史与现状。1）长周期：人口同样是我国房地产长周期的决定因素，同时城镇化速度也有重要影响，二者决定了我国2021年后的较长时期内，中国地产景气的下行压力将进一步加大。2）短周期：地产政策和金融流动性变化驱动我国地产景气呈3-5年的周期性波动，直至2016年中央调控思路转变，提出“房住不炒”，建立长效调控机制，地产景气波动明显趋缓，预示我国政策金融驱动的地产短周期可能已经结束，地产市场整体低波动与结构性分化将成为长期特征。
3、未来我国房地产周期怎么走如前述分析，预计未来较长时期内地产下行压力将进一步加大，继续呈现整体低波动和结构性分化的特点。短期看，疫后地产景气仍是结构性的，年内流动性整体趋紧与地产政策持续加码下，地产景气仍将趋于温和回落。
二、资本开支周期（朱格拉周期，8-10年）
1、我国资本开支周期的历史和现状。分析我国资本开支周期的指标主要有两类：制造业投资同比的周期项和企业固定资产投资景气指数，据此可将我国企业投资划分为三个阶段：1998-2008年、2009-2016年、2017年至今，目前处于第三轮资本开支周期后半段。
2、我国资本开支周期由什么驱动企业投资的源发需求可分为两类：1）新增扩张：占比约6成，顺周期性较强，由外生需求变动决定；2）存量更新：占比约4成，受设备使用寿命限制，内生性较强。
我们发现企业资本开支周期走势主要取决于新增扩张需求，而非传统认为的设备更新，进而资本开支周期主要取决于出口、地产等外生需求波动。近年来我国地产周期趋平，出口波动的影响将更加重要，我国企业资本开支周期实质上就反映了全球经济周期。
3、未来我国资本开支周期如何走综合看，2021年受益于更新需求释放和扩张需求共振，整体企业投资复苏的确定性较大；但受制于经济节奏、环保政策、利润侵蚀等因素扰动，幅度可能弱于预期；2022-2023年扩张需求受到经济见顶回落压制，叠加前期累积的更新需求释放完毕，企业资本开支周期可能将逐步回落。
三、库存周期（基钦周期，2-4年）
1、我国库存周期的历史与决定因素。供需的不匹配产生了库存，需求波动的周期性产生了库存周期。
我国经历了6轮库存周期，其中3轮较强、3轮较弱，是需求强弱决定了库存周期强弱。
2、目前我国库存情况如何库存水平看，目前库存水平不低。库存时间看，目前已处于补库中期。
分行业看，上游采矿业和原材料加工业被动去库，中下游装备和消费品制造业主动补库。
3、未来我国库存周期如何走从历史规律看，补库可能仍将持续半年左右；从领先指标看，补库可能持续到年底；从需求走势看，二季度经济仍可能环比上行，下半年可能有所回落，但仍维持较高水平。总体来看，从历史规律、领先指标、需求走势来看，我国补库周期大概率仍将持续到年底左右，下半年可能逐步转为被动补库。
四、三大周期视角如何看当前经济与资产配置
1、今明两年我国三大周期怎么走2021年地产周期下，资本开支周期和库存周期上；2022年三大周期均趋于回落。据此预计经济2021年整体仍强，下半年可能弱于上半年；2022年可能回落。中国经济周期的本质是什么地产周期的背后实质是人口和政策变化，与内需强弱密切相关；资本开支周期实质上反映了全球经济波动，即外需的强弱；库存周期则是内外需变动的结果。就今年而言，“地产周期下，资本开支和库存周期上”的走势背后实质反映的仍是“外需强、内需弱”的经济特征。
2、经济会“滞胀”吗我国在2007、2010、2016年出现过“经济增速下行+通胀上
