事件:

4月全国一般公共预算收入同比增长29.38%，剔除基数效应后，保持了1-3月份的低增速水平。虽然当前财政收入增速仍弱于去年四季度，但我们认为其与全年财政收入预算目标较低相匹配。事实上，目前财政收入完成全年预算的进度居于近十年新高。4月份一般公共财政支出同比增速3.38%，剔除基数效应后，也延续了1-3月份财政支出放缓的节奏，同样与2021年预算安排的低增长的目标相一致，完成预算进度适中。4月政府性基金收入受土地出让收入增速放缓影响回落明显，基金支出增速由于新增专项债发行回暖较一季度有所上升，但整体而言，新增专项债发行进度仍明显落后于往年水平，为下半年财政稳增长留出余地。

投资要点：

财政收入增速依旧偏弱，但完成预算进度达十年新高财政收入增长仍旧偏弱。4月公共财政收入增速录得29.38%，剔除去年同期-14.98%负增长带来的低基数，当前的收入同比增速仍略弱于去年四季度5.9%的平均增速水平，但两者差距较3月份有所收窄。

具体而言，中央财政收入当月同比增长32.5%，地方财政收入当月同比26.8%。

税收收入增速持续回落，非税收入维持较高增长。税收收入当月同比增长33.3%，剔除去年4月-17.3%的低基数效应后，仍明显低于2020年四季度15%的平均增速，大体延续了3月份的低增速水平，稍有回升。非税收入当月同比增长3.29%，剔除基数效应后，保持了3月份较高增长的态势，对比去年四季度的增长水平-27.01%有明显改善。

不同税收类别增速分化明显，企业所得税成主要拉动力量。从税收收入细项来看，不同税种增速出现分化。占比较高的税种中，国内增值税、国内消费税、个人所得税的增速均弱于去年四季度平均税收增速，而企业所得税、进口环节增值税和消费税增速则高于去年四季度。此外，房产税、关税、土地增值税、城镇土地使用税、耕地占用税与交易印花税剔除基数效应后均较去年四季度增速有所上升。

财政收入完成预算进度处于十年新高。从财政收入实现全年预算收入的进度来说，由于预算安排财政收入占GDP比重持续下行——部分地通过减税的政策来实现，今年1-4月财政收入占全年预算收入的比率延续1-3月的情况，处于近十年来的新高。当前财政收入增速仍在正常范围。

财政支出普遍持续放缓，但完成预算进度适中财政支出整体持续放缓。4月财政支出同比增长-3.38%，剔除基数效应后，今年4月的支出增速延续了1-3月份财政支出的放缓节奏，较去年四季度增速水平明显下降。

具体而言，剔除基数效应后，中央财政支出偏弱，低于2020年四季度3.1%的平均增速；地方财政支出也处于较弱水平，与2020年第四季度20.5%的增速相比，也出现了明显的下滑。

从支出分项来看，剔除基数效应后，除节能环保外，各支出细项增速均较2020年四季度水平有所下降。其中，节能环保的增长势头在3月较强增速的基础上进一步加强，在去年同期11.9%的同比增速的基础上，4月节能环保同比增速为-17.1%，超过去年四季度-8.8%的增速水平。而较去年四季度增长水平降幅最大的项目与3月保持一致。卫生健康支出4月同比增速-2.6%，城乡社区事务支出4月同比增速-8.5%，剔除基数效应后，较2020年四季度平均增速均有显著下降；广义基建中，交通运输增速为-20.9%，考虑到2020年4月的基数已经在-14.9%的低水平上，实际增速较去年四季度明显下降，弱基建节奏延续。

财政支出完成预算进度适中。总体而言，剔除基数效应后的财政支出弱于去年四季度平均增速与财政收入偏弱以及财政赤字缩减——全年财政支出安排增速放缓至1.8%——相匹配。就完成全年预算的进度而言，1-4月财政支出完成了全年预算的30.5%，较2016-2020年平均水平30.9%落后0.31%（前值-0.2%），高于去年同期水平29.7%。总体而言，财政支出完成进度和2018、2019年进度差距有所拉大，但仍处于正常水平。

政府性基金收入明显回落，基金支出有所回升4月全国政府性基金收入5,672亿元，同比增长9.2%，在基数相近的情况下，较3月（23.1%）明显下降，主要受土地出让收入增速放缓影响。4月土地出让收入较年初水平进一步下降，同比增速降至4.1%（前值19.1%），符合我们之前的预期，4月100大中城市成交土地总价增速继续走弱，土地市场有所降温，土地出让金增速放缓。

4月全国政府性基金支出5,958亿元，同比下降0.98%，剔除基数效应后虽仍弱于去年四季度增速水平，但较一季度的低增速有明显回升，主要受到4月新增专项债发行回暖的影响。由于今年新增专项债发行进度明显落后于19、20年，1-4月仅完成全年限额的6%（2020年为31%），预计后续新增专项债发行或继续加速，带动政府性基金支出增速持续回升。

风险提示：经济、政策不达预期；中美关系、疫情恶化超预期