TAB4LE月_财SU政M数M据AR表Y现]好坏参半，财政收入有所改善，但预算外收入略显疲软。

由于低基数效应减弱，4月财政收入同比增速从3月的42.4%放缓至29.4%（2020年：-3.9%；图1）。但随着经济持续复苏，剔除基数影响后，我们估计4月财政收入较2019年同期增速从3月的5.2%加快至10.0%，其中税收收入升幅居前。4月财政支出同比增速从3月的0.2%放缓至-3.4%，较2019年同期增速则从-9.3%强劲反弹至3.8%。

相比之下，4月全国政府性基金收入同比增速从3月的23.1%骤降至9.1%（2020年：10.6%），主要受土地出让金收入增速从18.9%降至4.3%拖累。剔除基数影响后，4月土地出让金收入较2019年同期增速更是从3月的29.8%骤降至9.0%，导致全国政府性基金收入较2019年同期增速从24.1%回落至7.4%。

今年迄今政府债券发行节奏放缓，尤其是一季度根据万得采编的债券交易数据，今年前四个月政府从国内债券市场净筹集资金1.033万亿元（2020年1-4月：1.959万亿元；图2），其中国债900亿元，地方政府债9430亿元。政府债券发行速度较2019-20年同期大幅放缓（尤其是一季度），主要是由于今年3月全国两会召开前未提前下达地方债发行额度。此外，2021年4月底财政存款较2020年4月底增加1.069万亿元（同比增速达28.0%），甚至远高于2020年底的财政存款增幅（3930亿元）。

但预计未来几个月政府债券（尤其是地方债）发行将提速然而，我们预计未来几个月政府债券（尤其是地方政府债）发行节奏将加快，原因在于今年中央仅将政府债券总发行额度从2020年的8.5万亿元小幅降至7.2万亿元，而且从历史趋势来看，大部分地方债或将集中在5-10月发行。假设：1）地方政府需在10月底前基本完成全年债券发行额度；2）国债发行额度将在年底前完成；以及3）债券发行节奏整体平缓，我们估计今年5-10月政府债券月均净发行规模将达到9200亿元（其中国债3320亿元，地方政府债5880亿元）。5月、8月和9月往往是政府债券发行高峰期，我们认为这三个月政府债券净融资额大概率将超过1万亿元。

财政收入同比增速回落，但较2019年增速反弹4月财政收入同比增速从3月的42.4%放缓至29.4%（2020年：-3.9%），主要是由于去年3月国内经济重启后财政收入逐渐好转，使得基数效应减弱。

剔除基数影响后，我们估计4月财政收入较2019年增速从3月的5.2%反弹至10.0%。

从分项来看，4月税收收入同比增速从3月的48.4%降至33.3%，主要受增值税、个人所得税和消费税的拖累。同期，非税收收入同比增速则从26.0%骤降至3.3%。剔除基数影响后，4月税收收入较2019年同期增速从3月的0.6%回升到10.2%，主要受企业所得税收入强劲增长的带动，但非税收收入较2019年同期增速则从23.3%回落至7.8%。

剔除基数影响后，4月财政支出增速上行

4月财政支出同比增速从3月的0.2%小幅降至-3.4%（2020年：2.8%），主要是由于去年4月中央加大财政支出力度以支撑经济重新开放，导致基数较高。剔除基数影响后，4月财政支出较2019年同期增速从3月的-9.3%反弹至3.8%，主要得益于前几个月财政存款规模迅速扩大，以及在3月全国两会下达全年额度后，4月政府债券发行速度加快。

从剔除基数影响后的各分项指标来看，我们估计整体财政支出改善主要是由于城乡社区、社会保障和就业、教育类以及节能环保类财政支出加快增长，远远抵消了交通运输和科技方面财政支出增速放缓的影响。

4月财政收支从3月的7660亿元赤字转为3200亿元盈余（2020年4月：

2160亿元赤字）。据我们测算，4月12个月滚动赤字总额从3月的5.498万亿元进一步收窄至4.962万亿元。

4月土地出让金收入增速回落，预计将进一步疲软4月全国政府性基金收入同比增速从23.1%降至9.1%（2020年：10.6%），主要受土地出让金收入（主要组成项）增速从18.9%骤降至4.3%的拖累（2020年：15.9%；图4-5）。剔除基数影响后，4月土地出让金收入较2019年增速从3月的29.8%大幅放缓至9.0%，原因在于中央收紧房地产融资政策（包括“五道红线”）促使开发商调整拿地计划。

随着基数效应进一步减弱，我们预计未来几个月土地出让金收入同比增速或将进一步放缓。由于中央收紧房地产调控对整体经济的影响更为凸显，剔除基数影响后，土地出让金的潜在增长动能也可能进一步削弱。