5月17日，国家统计局公布经济数据，其中消费较弱，外需支撑生产保持较高增速，投资进一步修复，当前外需仍然是经济的关键，如果未来三个月外需见顶回落，经济下行压力可能会增大。

5月12日以来，多数大宗商品价格下行明显，尤其是黑色，已累计下行17.6%，有色、能化及综合指数分别下行6%、9%及8%。国常会分别于5月12日及5月19日两次提到大宗商品价格攀升及其应对，商品市场明显降温。

对于后续走势，我们认为黑色系价格见顶为大概率事件，但其他商品价格走势仍有不确定性。按照全球工业需求见顶不超过三个月估计，大宗商品价格或在7月底前见顶。

一方面，政策调控可能会缓解供应紧张的局面；另一方面，前期的快速上涨有情绪因素的叠加，后续较难再有高涨情绪的集中爆发；最后，整体需求回落。内需方面，社融于去年四季度见顶回落，消费4月明显下行，当前支撑内需的主要是制造业，后续可能仍会有小幅提升。外需方面，韩国5月前20天进口偏强，中国集装箱指数继续上行，但BDI价格见顶回落，美国微观数据出现见顶迹象。从全球5月份制造业PMI数据来看，除英美增速仍保持较快上行外，欧元区和日本增速均出现下行，全球工业需求的分歧出现，外需可能正在摸顶。

债市方面，上周资金面持续宽松，债券收益率继续下行。其中10年期国债收益率创年内新低。债券期限利差继续收窄，长债优势仍在。机构逐渐加大对长债的配置比例，5月以来，除商业银行外，多数机构都在拉长久期。短期来看，尽管利率创年内新低，但仍有利多因素。

总体来看，内需走弱趋势不改，外需支撑生产高景气。但全球工业需求进入摸顶阶段，根据工业需求冲顶回落的规律，我们维持之前的看法，全球工业需求见顶可能不超过三个月，可能在7月底前见顶。有色价格相对确定，原油价格可能有所滞后，黑色高点或已出现。建议紧密跟踪各项经济指标的变化，适时操作。一旦商品价格见顶确认，空商品、多债券是占优策略。市场很可能提前反应。

风险提示：全球经济修复不及预期