4月经济数据呈现一定的类滞胀特征

4月PPI同比增速为6.8%，大幅超预期；4月CPI同比增速为0.9%，延续上行趋势；4月官方制造业PMI指数为51.1%，非制造业PMI指数为54.9%，均较3月出现边际回落；一季度GDP同比增速为18.3%，两年平均增长5%，不及市场预期。反映了当前经济增速与通胀水平之间出现了一定程度的类滞胀特征。

经济动能仍在，短期内不存在“滞”

向后展望，我们预计后续专项债发行速度有望加快，这将对基建投资的资金端形成有力支撑；同时服务业的修复仍将延续。另外一方面，我们认为美国经济基本面的快速修复将提振我国出口。综合来看，短期内经济基本面复苏动能将继续延续，不需过多担心“滞”。

需警惕PPI向核心CPI的传导，供需缺口或继续扩大4月CPI环比降0.3%，降幅边际收窄；核心CPI同比增0.7%，增幅扩大。受原材料价格上涨影响，4月工业消费品价格均有上涨，后续需警惕上游价格涨势对下游的传导力度。另外一方面，我们认为海外疫情恢复不平衡和碳中和政策将分别从国外、国内两个维度影响供需缺口，未来供需缺口或进一步扩大，同时供需缺口的扩大也会导致全球上游大宗商品价格的进一步上涨，对我国形成一定的输入性通胀压力。

未来政策走势的核心在于大宗商品价格的持续上涨是否会向核心CPI传导当前央行关注的核心指标是CPI，对于通胀上行的态度相对温和。我们认为短期内货币政策会维持现状，不会出现明显的宽松和收紧；如果出现PPI向CPI/核心CPI的传导并引发全面通胀，届时货币政策将会明显收紧。

风险提示：

通货膨胀超预期；全球疫情不确定性上行等。