4月消费增速有所放缓。社零两年平均同比增速从3月的6.3%下滑到4月的4.3%，显示实物消费仍然不算强劲。具体来看，以餐饮行业和石油制品为主的“外出”消费增速边际放缓，而以装修、家具以及通讯器材为主的“居家”消费增速保持高增。4月全国城镇调查失业率继续回落至5.1%，为2019年5月以来的最低值，单月新增就业人数继续保持高位。就业情况的改善，预计将会对下半年的居民消费提供助力。

房地产和制造业助力投资增速上行。固定资产投资两年平均增速从4.0%加速到5.7%，其中地产投资两年平均增速为10.2%（上月为7.8%），重回两位数，显示房地产行业在调控背景下韧性仍强。制造业投资两年平均增速为3.4%（上月为-0.3%），回补了部分一季度的"坑"。展望后市，我们对于地产产业链维持相对乐观的预期，核心在于销售需求保持高景气度，4月地产销售面积两年平均增速为9.3%。微观来看，目前地产的需求呈现由核心城市（一二线）向周边（三四线）蔓延的趋势，并且房企积极拿地（4月土地溢价率突破2018年以来新高）。制造业投资领先指标在于出口和地产加总，我们认为投资增速还将持续改善，但幅度不会过高。

关注原材料价格上涨对国内中小制造业企业盈利的侵蚀。4月工业增加值两年平均增速为6.8%，较上月6.2%有所上升，回到较高的水平。但需要注意的是，原材料价格的上涨更为剧烈，4月PPI同比加速至6.8%，其中主要贡献来自于矿产和煤炭等上游资源品。根据我们的调研，目前国内的终端消费需求表现相对弱于海外，部分针对内贸的中游加工制造业盈利和景气度边际下滑。

我国实体呈现短期优势和中期矛盾互相抗衡的态势。短期优势在于全球疫情肆虐下中国是唯一供给可持续的国家。中期矛盾在于资源普遍进口依赖，国内流动性偏中性。在这样的背景下，国内企业生产将保持旺盛进而加大原材料采购，而资源品供给大多在海外，存在运输和生产不确定性，叠加海外流动性泛滥引发的投机需求，导致原材料价格难有回调。另一方面，国内流动性率先恢复中性，终端的信贷和消费增长的持续性较弱，导致价格只能向海外传导，不具备出口业务的行业盈利空间被迫收缩。短期由于全球疫情暂未有收敛迹象，中国疫情防控和生产能力依然突出，出口将维持强势，进而这种抗衡的态势将持续，后续企业盈利将会是市场博弈的焦点。从更宏观远期的角度来看，需要关注欧美疫情改善导致其一方面消费结构从商品向服务切换，另一方面刺激政策逐渐退出，这都将影响我国出口，届时经济将出现实质的下行压力。

风险提示：海外流动性收紧、新冠疫情发展超预期