在近期召开的2021·金融四十人年会暨专题研讨会“新发展阶段：开局和展望”平行分论坛一上，与会嘉宾就“后疫情时期的宏观政策选择与风险应对”进行深入讨论。

与会专家表示，当前经济仍持续复苏，但复苏呈现边际减弱态势。总体来看，全球货物消费对服务消费的替代效应放缓，全球供给限制部分恢复，居民预防性储蓄上升。

今年下半年以后，中国经济实际增长可能稳定在弱于疫情之前的水平。与此同时，我国的区域性金融风险可能上升，具体包括大面积信用债违约风险和小微企业贷款坏账风险。监管部门需对此做好预案。

与会专家建议，当前形势下货币政策应更加积极主动。一是在金融风险的事后处置问题上，货币政策可能适合发挥更大作用。二是宏观政策要对总需求形成支撑，根据增速边际放缓的变化进行调整。更积极地使用货币政策，减少财政刺激依赖。此外，从事前监管的角度来看，需要提高微观金融监管有效性，厘清政府与市场的边界。

我国经济复苏呈现边际减弱态势

当前经济仍持续复苏，但复苏边际放缓。

2021年一季度GDP同比增速为18.3%，环比增长0.6%，两年平均增长5.0%。就业市场仍存在压力，服务业就业修复缓慢，青年失业率上升，大学毕业生就业矛盾较突出。城镇居民收入和农民工收入增长显著低于过去5年平均水平，收入差距拉大。

从宏观数据来看，居民消费仍显著偏离疫情前水平，有较大恢复潜力;投资对经济增长的贡献放缓，基建投资和房地产投资面临下行压力;出口仍保持在较高水平，但中国强劲出口的持续性取决于海外供给需求的相对恢复速度。

今年下半年以后，中国经济的实际增长可能稳定在弱于疫情之前的水平。原因主要有以下三方面。

第一，全球货物消费对服务消费的替代效应放缓。疫情对经济活动的影响并不对称，货物消费对服务消费出现明显替代，这使得去年下半年全球的工业生产和货物贸易强劲恢复，超过了疫情之前的水平。随着全球经济活动全面重启，这一替代可能很快逆转。

第二，全球供应限制部分恢复。疫情以来，全球大多数地区生产和供应受限，而中国较早控制疫情，大量订单转到中国境内，中国出口占世界出口总份额的比重显著提升。疫情受控后部分工业生产能力将得到恢复，但从石油、芯片等基础产品看，供给约束限制仍将存在一段时间，与此相联系的通货膨胀压力中期之内会继续存在。

第三，即便在疫情得到控制的条件下，预防性储蓄的上升仍表现出很强的惯性，这使得经济活动难以快速回到疫情之前的趋势。从中国的经验看，疫情期间增加的被动性储蓄，在疫情受控后并没有迅速释放出来。

下半年区域性金融风险可能上升需要做好预案

下半年，我国面临区域性金融风险上升压力。

经济的恢复性增长是不平衡的，一个突出的表现就是区域间不平衡。一些地区经济增长乏力、人口净流出严重、地方债务风险偏高，导致违约风险时有发生、地方金融信用环境遭到破坏，贷款和社融的增速远远低于全国平均水平。

去年以来，多家大型企业发生债务违约，对区域金融、信贷和债券市场以及金融生态造成了负面影响。今年仍有不少信用债券到期，部分企业面临兑付压力，风险可能沿着债务链条向其他金融领域扩散，由此区域性金融风险可能上升，包括大面积信用债违约风险和小微企业贷款坏账风险等。

一方面，信用债市场风险加大。永煤事件对信用债市场造成巨大冲击，企业主动收缩信用，在一级市场发债融资规模下降，提前还本额占净融资的比例上升。与此同时，信用债违约风险显著增加，2020年四季度和2021年一季度的债券违约只数和违约规模都远高于历史同期水平。

近期内信用债市场违约事件频发和违约金额大幅攀升是早晚要发生、且不得不面对和解决的问题。处理地方政府隐性债务并非一朝一夕之功，需要明确规则和引导预期，需要灵活利用破产和债务重组、债务期限结构调整、债券股权置换等多种方式，需要防止这个过程中带来新的扭曲，需要相对稳定的宏观经济大环境作保障。

另一方面，银行不良资产率上升。为应对疫情，国内外都出台了“不计一切代价”的政策，但不同的疫情救助政策带来不同的政策后遗症。我国救助政策主要保经济主体，在政策的引导下，我国金融机构给中小微企业的贷款总量超15万亿元，其中金融机构对中小微企业“应延尽延”“应续尽续”的贷款余额为7万亿。很多企业因此挺过了疫情危机，但其后果就是企业杠杆率的显著上升。中小微企业信贷反周期扩张，这反映的是政策功能，而不完全是市场化信贷决策的结果。

随着经济复苏放缓，今年下半年，银行不良率上升是大概率事件，不确定的可能是上升的幅度。面对未来可能出现的银行不良率上升和地方债务风险问题，需做好事前处置方案，并明确责任承担方。

当前形势下货币政策应更加积极主动地发挥作用

第一，在金融风险的事后处置问题上，货币政策可能适合发挥更大作用。

财政政策和货币政策有明确的界限。财政政策是无偿的、服务于公共目标的，而货币政策是有约束的、有偿的、市场化的。

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