中国4月规模以上工业增加值同比增长9.8%，预期增长11%，前值增长14.1%。工业增加值两年复合增速为6.8%，较3月份上升0.6个百分点。

两年6.8%的复合增速其实并不低，其中制造业起到了主要的拉动作用，其两年复合增速由6.4%提升至7.6%。强劲的出口是拉动生产的重要因素，4月份出口交货值两年复合增速进一步提升0.2个百分点至9.5%。

消费数据相对疲软，但复苏趋势不变。中国4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，预期增长23.8%，两年平均增长4.3%，复合增速较3月份降低两个百分点。4月消费的两年复合增速较3月下滑，我们认为其中节假日是重要因素。今年虽然消费稳步修复，但疫情对于假日出游及消费的影响仍然偏大，还远未恢复到正常年份水平，所以在长假月份消费增长的读数相对较低。此外，消费较弱还与疫情对底层消费者的打击更大有关，反映出经济复苏的不均衡。

1-4月固定资产投资累计同比增长19.9%，预期19.4%，两年平均增长3.9%。制造业投资回升最为明显，随着强劲的出口带动制造业景气度，企业利润逐步回升，以及政策对于制造业的不断扶持，制造业企业的投资意愿继续增强，将成为今年中国经济的重要动力。基建投资单月两年符合增速由5.57%下降至2.43%，符合我们此前预判。

1-4月全国房地产开发投资累计同比增长21.6%，单月来看，4月房地产投资两年复合增速为10.3%，较3月提升2.6个百分点。不过我们依然认为房地产投资不会成为今年经济的主动力。从供需两端来看，4月房地产行业均继续下行。随着房地产调控政策的升级和购房热潮的逐步降温，我们认为房地产投资的高增长难以持久。定金及预付款和个人按揭贷款是增量资金主要来源，随着房屋销售的逐步降温，房企的资金来源和扩张速度也将承压。

总体来看，4月份经济数据显示出经济复苏的动力仍然较强。制造业投资已经率先复苏，消费也将随着经济的逐步重启而持续向上。由于经济复苏仍然存在着不均衡性，政策对制造业尤其是中小企业的支持不会过快退出，短期将维持当前取向，边际上不紧不松。不过下半年随着经济的进一步修复和通胀压力的传导，货币政策的预期管理可能发生一定程度的转变。

风险提示：国内疫情反弹。