5月17日，统计局公布经济数据，其中消费较弱，外需支撑生产保持较高增速，投资进一步修复，当前外需仍然是经济的关键，如果未来三个月外需见顶回落，经济下行压力可能会增大。

消费明显走弱，疫情仍有影响。4月社会消费品零售总额两年复合增速较3月份走低2个百分点。季调后的环比增速为近5年来最低水平，环比和同比增速均显示4月消费走弱。一是受制于疫情的影响，清明假期的消费数据与疫情前仍有较大差距，5月局部地区疫情再起，对消费可能仍有压制；二是疫情对乡村消费有更大的压制。相比于商品零售，餐饮收入下行幅度相对更小，分类别看，各类商品复合增速均有所下行，但汽车类下行幅度最大。家具增速提升、家用电器及音像器材类、建筑及装潢材料类仅小幅下行，说明地产后周期类消费仍然较强。

生产保持高增，外需强劲是主因。4月规模以上工业增加值两年复合增速为6.8%，较3月份上升0.6个百分点。出口的强劲拉动作用是主要原因，但4月社融和消费的下行或表明内需走弱已成事实。分行业看，制造业提供了较大支撑。制造业内部也出现了一定的分化，与3月份相比，上游高耗能行业多数走弱，碳中和政策的影响可能仍在发酵，中下游行业普遍走强。但服务业生产进一步走低，疫情的影响仍在持续，5月份局部地区有零星疫情扩散，或对服务业有进一步的压制。

投资增速换挡，制造业可能走强。固定资产投资方面，累计复合增速从2月0.96%连续回升至4月的3.27%，保持修复但尚未达到疫情前5%-6%的水平。当前房地产需求仍然具有韧性，投资仍然不弱，从上月7.7%回升至10.3%；基建方面由于财政支出相对较慢，4月基建投资同比回落3.2%至2.4%。制造业投资受企业盈利能力提升以及相对低利率环境影响逐步回升，仍有上行空间。

总体来看，内需走弱趋势不改，外需支撑生产高景气，企业盈利能力提升拉动制造业投资走强，政策收紧下房地产需求不弱。未来三个月外需如果回落，国内经济下行压力将增大，大宗商品价格也可能随之见顶，建议紧密跟踪各项经济指标的变化，适时操作。一旦商品价格见顶确认，空商品、多债券是占优策略。

风险提示：全球经济修复不及预期