就在一两个月前，各大机构都对通胀话题不屑一顾，认为这只是疫情下供给瓶颈造成的短暂现象，长期科技创新所导致的通缩力量仍将占据主导。但如今，越来越多人开始质疑——这次可能会不一样。

中国4月CPI与PPI同比涨幅双双走高，PPI在大宗商品涨价潮的持续助推下飙升至3年半高位。虽然CPI略逊预期，但若剔除猪价这个CPI的“逆周期因子”，从非食品价格涨幅来看，涨价在明显传导，环比增幅处于5年季节性增幅的最高值水平。

真正令人担心的是美国。美国分别于上周三、周四(5月12日、13日)公布了4月CPI和PPI数据，超预期程度之高一度令美股闪崩。美国4月CPI同比上涨4.2%，刷新2008年9月以来的高点，其中核心CPI同比上涨3%。

不同于美联储之前多次提及通胀只是“暂时现象”(transitory)，月率读数让“基数效应”的借口站不住脚——核心CPI月率为0.9%，预期0.3%;后一天发布的美国4月PPI也超出预期，同比增长6.2%，预期5.8%，创下2010年开始跟踪该数据以来的历史新高，其中核心PPI同比增长4.1%，预期3.8%。

PPI跟踪生产端成本的变化，供应紧缺和经济复苏推动了大宗商品价格飙升，劳动力成本也开始回升。这对企业的利润率将造成不利影响。

即便通胀是暂时现象，各国央行又能允许通胀保持“过热”多长时间才会开始收紧银根呢?在这一经济周期下，如何才能守护好我们的钱袋子?

美联储可能对通胀“失算”

在全球经济活动重启之后，市场就广泛预期通胀会抬头，但包括美联储在内的各国央行基本认为通胀上升属于暂时性质。

而另一种观点认为，因大宗商品、消费品和劳动力市场的短缺，加上每年27%的货币供应增长率(为史上最高点)，通胀将报复性回归且保持这样的势头。由于新矿建造与开辟以及作物种植需要时间，更大的可能性是，一些通胀影响是暂时的，另一些通胀作用则是长期的。

股市直到5月12日前还基本站在美联储一边，但美国CPI数据公布后，市场开始宣泄情绪。要知道，上一次美国CPI高达4.2%时，美联储的利率高达20%，那正是上世纪70年代的滞胀时期。

“基数效应”等“借口”仍在试图安抚市场，但市场的耐心不会保持太久。6月将公布的5月CPI数据会是一个“决胜点”。去年5月美国经济已经摆脱通缩，通胀读数跟2020年剩下的月份差距不大，如果今年5月通胀再次高达4%左右，就不能再说是基数问题了——这时候美联储需要有所“表示”，否则通胀很有可能进入“自我实现”的通道。

4月核心CPI月率上涨0.9%，暗示上行压力将切实传导到5月通胀中。如果5月通胀数据继续反弹，可能迫使美联储承认通胀或不像外界所想属于暂时现象。而且，美联储可能被迫更快更早地展开加息或谈论缩表，比其目前所传达的时间早得多。

此前，主流的观点认为，通胀不是一个太大的风险。因为全球经济还处于疫情当中，生产能力将会逐渐提升。

一个论据则被广泛引用——观察过去25年左右的美国通胀数据可知，美国通胀一直处于较低水平。这背后，有着深层次的结构性原因。

其中有两个重要的因素：第一，全球化背景下的美国产业外移，使得许多美国工人，或者说相对低层次的劳动力，失去了就业机会;第二，科学技术的进步、人工智能的发展，不仅在制造业，甚至在服务业，也替代了很多的劳动力需求。

美国大量中低端的劳动力很难找到工作，只能在服务业寻找就业机会，但实际上美国服务业提供不了这么多的岗位和机会。最终的结果是什么?其实就是美国劳动力的工资上涨比较乏力。

因此，各界认为，通缩才是中长期需要担心的，通胀只是“幸福的烦恼”，美联储过去十年来求通胀而不得，如今终于有了攀升的迹象。但问题在于，这种上行趋势会持续多久?央行必然会开启的紧缩进程又会如何冲击估值高企的市场?

前德银中国经济学家、保银资本管理公司首席经济学家张智威表示，不同于共识，他反而比较担心通胀。这首先是因为央行的运作方式在疫情之后发生了重大变化。疫情前，美国政策精英对财政纪律比较看重，对大量发债、央行开印钞机直接购买债券的行为抱有戒心，大家比较看重的一个政策指标是政府债务占GDP的比例。

但疫情之后，美国政策框架发生了较大变化，货币政策、财政政策的协调度之高是空前的。2008年金融危机后，美联储靠一己之力(QE)仍难以撬动通胀，而这次财政刺激也出马了。

现在这些政府官员认为，如果利率比较低，且一直保持在较低水平，发多少债没关系。但张智威认为，这个想法是很危险的，等于是用“日本化”的方式。而美国经济完全没有日本老龄化的问题，只是受到疫情的短期冲击。所以疫情结束后，美国继续采取大规模发债、央行埋单的政策方式，实际上会把通胀预期推高，这是一个非常危险的政策选择。

为什么美国会做这样的选择?这要更多从政治角度来解释。美国国内政治出现严重的两极化，在社会矛盾相对激化的情况下，新一届政府迫于压力，要在短期内给出亮丽的经济数据，甚至通过发支票的方式来平息国内的不满情绪。

中国涨价在传导

中国的通胀担忧远不及美国，毕竟货币政策一直是