投资摘要：

2021年4月新增社融1.85万亿元（前值3.34万亿元），同比增速为11.7%（前值12.3%）。4月M1、M2继续回落。M2同比增长8.1%（前值9.4%），M1同比增长6.2%（前值7.1%）。

社融总体增速明显回落。社融当月同比少增主要来自信托贷款、企业债券和未贴现银行承兑汇票。由于非标的压降，去年受高基数影响和银行表内贴现票据大幅增加的原因，净增量层面预计较去年同期有明显回落。

人民币贷款回落，但基数效应外，依然强劲。

信贷结构继续优化。企业中长期贷款和居民中长期都同比多增，信贷结构继续优化，也预示着经济的高景气度和居民房贷相对销售的滞后。但随地产端宏观审慎管理加强，后续居民按揭贷款增长或有回落。

预计后续社融、M2增速仍将继续回落，2季度将是节奏最快的时点。随着经济复苏继续延续，货币政策将继续回归正常化，而稳经济与防风险两手抓的基调下，随经济支撑强劲（包括实体端对信贷需求的高韧性），政策常态化进程具备加速条件，我们在《2021年流动性会更像历史上哪个时段？》中也进行了历史时段的对比与推演。

2季度作为经济稳增长最优窗口期具备信贷端加速调结构的基础与空间。4月30日政治局提出“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革”。我们认为2季度作为经济稳增长最优窗口期具备信贷端加速调结构的基础与空间。结构上，对房地产融资、地方债、影子银行等方向继续纳入MPA考核审慎管理，对居民端贷款拖累也将逐步显现。

风险提示：货币政策过紧、信用风险等。