中国人口是一座出奇庞大、且在快速上浮的冰山，窥其全貌的需求从未如此迫切。我们归纳了七普数据的五大特征，再分别从人口总量（生育）和人口结构（人口老龄化和人口红利）展开，探讨人口对经济和居民资产配置的影响。

一、七普数据的五大特征

1.公报数量更多，地区数据更细；2.人口总量超预期；3.出生人口下滑超预期；4.人口结构地区分化明显；5.城镇化率大超预期。

二、人口总量：“越生越少”难逆转，十四五或达峰值（一）“越生越少”是一时还是趋势？

我们倾向于认为是趋势性的，主要有四点原因：1.政策难阻出生颓势；2.人口进入现代型、总和生育率跌破警戒线；3.经济发展压抑生育；4.婚育年龄推迟。

（二）生育政策能扭转局面吗？

生育政策能扭转局面吗？效果或有限。我国育龄妇女的生育意愿子女数为1.8，考虑到“全面二孩”生育小高峰如此短暂，放开三孩乃至全面放开的效果存疑。

（三）中国人口何时达峰？

可能就在“十四五”。预测在悲观情景下，2025年我国人口总量就将达峰。

三、人口结构：老龄化加速深化，人口红利加速消失（一）人口老龄化两大特征：速度快叠加“未富先老”

中国人口老龄化速度明显快于全球，预计“未富先老”将成为长期人口国情。

（二）人口红利消失多快？可与日本相当

中国人口红利2011年来已趋消失，预计未来35年的消失速度和日本相当。

四、人口冰山如何“偏航”宏观经济？

（一）经济增长：供需两侧减速，应对“保质保量”

人口红利的消失，一般意味着经济增长放缓：劳动人口负增长从供给侧降低潜在增长率，而总人口达峰后转为负增长，将从需求侧阻碍潜在增长率的实现。

如何积极应对人口红利消失和老龄化的挑战？一是从数量角度，延迟退休+保障女性职场权益；二是从质量角度，教育培训提升素质+加大科技投入强度。

（二）产业结构：迎接消费时代，挖潜“一老一小”

老龄化程度加深伴随消费率上升。“一老一小”养老、托育产业潜力巨大。

（三）利率通胀：一定下吗？

主流观点基于拉姆齐模型(ramseymodel)，认为潜在产出增长和均衡实际利率存在内在联系，老龄化降低潜在产出→压抑利率和通胀→长期利好债市。

但通过复盘多个国家地区老龄化进程中的利率和通胀变化，我们倾向于认为：

老龄化不一定导致利率下行，反而可能推高通胀。

五、人口冰山如何“左右”居民资产配置？

（一）非金融资产和金融资产配置：“去地产化”大势所趋居民资产配置“去地产化”是大势所趋，未来金融资产配置比重或将明显上升。

（二）金融资产配置结构：两点共识，两点反共识共识之一：居民资产配置机构化特征明显，我们正身处大资管时代；共识之二：

居民增配保险、养老金空间较大；反共识之一：居民配置现金存款比重不一定继续降，“存款搬家”或不可持续；反共识之二：居民配置债券比重不一定升。

更看好权益和保险、养老金成为老年化进程中承接“去地产化”资金的主力。

风险提示：

人口变化超预期，生育政策超预期，延迟退休超预期。