本周，市场迎来中美通胀数据“冲击波”。5月11日公布的中国PPI数据再次超出预期，而在13日和14日，美国的CPI和PPI数据也将公布。在巨额财政刺激的背景下，美国当前被视为最可能面临持续通胀抬头的经济体。

数据未出，市场先跌为敬，在这一经济周期中，科技股尤其遭殃——5月10日周一，去年的“牛市旗手”ARK旗下的旗舰基金ARKK重挫5.2%，该基金从年初的峰值已经累计回撤35%。彭博统计，ARKK58只持仓股票中，只有5只上涨。同日，纳斯达克指数下跌2.55%。

但在另一端，黑色系暴涨，普氏铁矿石指数连续3天每天涨30美元;有色气势不减，伦铜突破10000美元/吨大关后继续冲击10600美元/吨的历史新高。无论是中国A股还是美股，近期周期股成了唯一的宠儿。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(MichaelWilson)表示，持续青睐价格合理的优质股和再通胀交易概念。一些早周期的个股(非必需消费品和半导体)的近期表现明显不佳，这也确认了经济已全面进入了中周期，成本和估值压力攀升。

通胀担忧愈发突出

就在一两个月前，各大机构的经济学家都对通胀话题不屑一顾，认为这只是疫情下供给瓶颈造成的短暂现象，长期科技创新所导致的通缩力量仍将占据主导。但如今，越来越多的人开始质疑——这次可能会不一样。

率先公布4月CPI、PPI数据的主要经济体是中国。在大宗商品暴涨的背景下，PPI超出了预期。4月PPI同比上涨6.8%，远高于上月，更创出2017年10月以来的新高。机构普遍预计，PPI可能要继续攀升到6%~8%的峰值才会触顶回落。中国4月CPI同比上涨0.9%，连续第二个月走高，但PPI向CPI传导的迹象仍不明显，这是因为食品价格受到控制，尤其是猪肉价格，因此各界并不认为CPI今年全年会突破3%。

“财政刺激带动的全球需求复苏速度加快，但供给有限。除了基数效应导致4月与石油相关的PPI同比上升54.8%(3月为18.8%)外，非石油的大宗商品PPI的连续增长仍是主要驱动力，尤其是煤炭和钢铁，这得益于全球经济刺激，以及中国持续的脱碳减产行动。此外，一些大宗商品出口国的供应瓶颈持续。另一方面，非大宗商品部分的通胀仍相对温和，同比增长0.8%(3月为1.1%)。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对记者称。

中国的PPI已经见顶了吗?多数机构认为还没有。“我们预计PPI同比将在5~6月达到8%的峰值，然后在下半年进入逐渐下降的趋势，随着更高的基数出现，下半年均值可能在4%。”邢自强称。

但似乎市场更加担心的是美国，毕竟美国的财政刺激多到令非农就业数据大幅低于预期——可用劳动力的短缺加剧，雇主发现招聘困难。丰厚的疫情失业金让美国人懒得出去工作，在家等发钱比自己辛苦劳动赚得还多。与此同时，中国4月出口同比暴增37%，超出预期，其实这也从侧面反映，在美国“大撒币”的情况下，需求其实非常强劲。

牛津经济研究院全球宏观研究主管BenMay对第一财经记者表示，事实上，在2010~2011年全球经济增长的背景下，大宗商品和航运价格大幅飙升，半导体也出现短缺。尽管总体通胀确实急剧上升，但核心通胀的上升并不突出。不过，如今的冲击可能更大。“但在我们的基线情景假设下，发达经济体的核心通胀在2021年底回升至1.8%的峰值，这种谷底到峰值的抬升幅度显然比10年前的更大。

更值得关注的是，这种上行压力是否足以大到导致通胀失控，并引发一轮持续的价格上涨。“当然，持续高通胀的风险因经济体而异，在美国尤其高。”BenMay称。

她认为，一些发达经济体的核心通胀数据并不值得过多担忧。例如，欧元区的核心通胀率从去年的最低点(0.2%)回升到了今年4月的0.8%，但通胀构成中降价的因素更大。最大的担忧在于，与新冠大流行相关的一系列因素最终可能引发广泛的价格上涨。这些因素包括大宗商品价格飙升导致的投入成本上升、运输成本极高以及半导体等关键供应品的短缺。除了供给瓶颈，加剧这些成本压力的可能是需求因素，例如在宽松的财政政策的背景下，各经济体重新开放，导致过度储蓄减少，尤其是在美国。

科技股大跌

在通胀预期高企、经济转入中周期的背景下，科技股自然表现不尽如人意，在中美通胀数据发布前抢先大跌。

“木头姐”的基金无疑是受伤的典型代表。今年年初以来ARKK一度实现了接近26%的年内涨幅，但在2月中旬情况急转直下。截至周一收盘，ARKK已变为年内下跌16.48%。如果从2月12日创下的年内高点计算，那么ARKK的回调幅度已接近35%。

摩根士丹利早前就发出预警，随着经济进入中周期，供给瓶颈、成本等问题都将对企业构成压力，相比之下，再通胀概念股的前景更安全。威尔逊提及，首先，在执行方面，越来越多的证据表明，在需求回升之际，供应仍是许多公司面临的问题，这些问题在某些材料和零部件方面尤其严重，而且美国显然也面临劳动力短缺的问题。尽管这些问题尚未全面影响利润率，但这可能只是时间问题。为了应对这种执行风险，摩根士丹利近期下调了小盘股和非必选消费品等早周期股票的评级，同时提升了必需消费品的评级，并建议精选高质量公司。

之所以科技股风险如此之大，除了上述风险