内容提要

4月通胀延续了此前分化的走势。当前偏紧的供需格局推动大宗商品价格持续上涨，而居民部门消费活动的恢复依旧缓慢，这一格局在二季度有望延续。

这一分化的通胀或许难以引发货币政策的系统性收紧，这意味着权益市场仍处于中期的估值修复之中，单边向下的概率较低。

长期而言，考虑到供应层面的长期出清、疫情对资本存量的冲击、以及碳中和对成本的推升，大宗商品价格或将经历中枢抬升的过程，这一过程对周期板块估值的影响值得思考。

风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险