据国家外汇管理局的预估数据，2021年一季度中国经常账户顺差从十年高点（1238亿美元）收窄至751亿美元。受此影响，一季度经常账户余额占GDP比重也从去年四季度的2.8%小幅回落至2.0%，符合我们的预期，但GDP占比仍远高于2020年一季度水平（-1.1%；2020年全年：1.8%）。具体来看，一季度经常账户顺差收窄主要是由于进口走强导致货物贸易顺差下降，而服务贸易逆差进一步收窄则是由于旅行禁令持续偏紧，限制了国内消费者的跨境支出。一季度初次收入余额小幅改善，但仍处负增长区间；二次收入余额略有下降。

货物贸易收支仍面临下行压力

去年5月底以来，国内需求进一步复苏、全球商品价格上涨且人民币大幅走强。由于上述因素均有望提振进口增速，我们预计中国货物贸易收支将持续面临下行压力。不过，由于发达经济体（特别是美国）推出大规模刺激措施而新兴经济体疫情形势恶化，短期内出口增速或仍保持高位运行，但增长动能或难以持续。货物贸易顺差可能将进一步收窄，与2020年二至四季度的巨额贸易顺差形成鲜明对比，并将令中国经常账户收支承压。

旅行禁令偏严，服务贸易逆差或保持较低水平

在新冠疫情爆发之前，中国服务贸易往往出现巨额逆差，但此次疫情使跨境旅游受到重创。考虑到印度第二波疫情促使全球新增病例再度攀升，且中国疫苗接种率仍然很低，我们预计跨境旅行禁令将再延续几个季度。

我们维持对今年经常账户顺差占GDP比重将回落至1.4%的预期不变由于今年一季度经常账户顺差符合我们的预期，且考虑到国内需求持续复苏、全球商品价格走高，我们预计二季度经常账户顺差占GDP比重将降至1.0%。不过，鉴于疫苗接种的推进有望更好遏制疫情，从而带动旅行禁令有所放宽，预计三季度经常账户顺差占GDP比重或将小幅反弹至1.2%，四季度进一步反弹至1.4%。据此，我们维持对今年经常账户顺差占GDP比重将回落至1.4%的预期不变，略低于2020年的1.8%。一季度外商直接投资进一步增加，但考虑到疫情和外部环境带来的不确定性仍然攀升，我们建议对外资流入的可持续性保持谨慎态度。

一季度货物贸易顺差明显收窄，部分原因在于进口走强根据国家外汇管理局的初步估计，一季度货物贸易顺差从去年四季度1886亿美元的历史高点大幅收窄至1187亿美元，但仍远高于2020年一季度水平（231亿美元），因为当时中国受到新冠疫情的较大冲击。一季度货物贸易顺差与海关总署的数据基本一致。海关总署数据显示，由于进口明显改善，一季度货物贸易顺差从创记录的2102亿美元收窄至1164亿美元。

由于旅行禁令持续偏紧，一季度服务贸易逆差进一步收窄由于疫情期间的跨境旅行限制继续拖累境外旅行支出，一季度服务贸易逆差从去年四季度的285亿美元进一步收窄至223亿美元（2020年一季度：470亿美元），为2013年一季度以来的最低季度逆差。其他方面，一季度初次收入余额从四季度的-405亿美元小幅升至-236亿美元（2020年一季度：-113亿美元），同期二次收入余额则从42亿美元下滑至23亿美元（2020年一季度：16亿美元）。

外商直接投资略有增加，而对外直接投资小幅下降，仍面临较高不确定性据外汇局国际收支数据，一季度外商直接投资从去年四季度的862亿美元略增至931亿美元，远超2020年一季度水平（343亿美元；图2）。相比之下，同期对外直接投资则从297亿美元收窄至226亿美元，但仍略高于2020年一季度水平（180亿美元）。一季度外商直接投资占GDP比重从四季度的1.9%上升到2.4%，同期对外直接投资占GDP比重则从0.7%微降至0.6%。

鉴于部分新兴经济体疫情再度反扑、中美关系仍存在高度不确定性以及近期中澳紧张局势升级，我们预计今年余下时间内双向直接投资都将受到一定影响。面对日益严峻的外部挑战，中央加码政策力度、持续推进“双循环”战略，以提振高科技制造业，并减少中国对全球供应链和粮食及能源进口的依赖。

一季度股票和债券投资组合的外资净流入有所减弱我们对股票和债券投资组合的外资净流入规模进行了测算。具体来看，一季度外资通过债券通和境内银行间债券市场（CIBM）的净流入资金从去年四季度的659亿美元降至491亿美元，同期流入A股市场的北向资金则从175亿美元小幅降至154亿美元。由此来看，由于部分主要发达经济体（尤其是美国）通过快速接种疫苗和大规模财政刺激措施而实现经济强劲复苏，一季度外资净流入力度有所减弱。