核心观点
央行维持每日100亿逆回购操作，银行间市场流动性仍然较宽松平稳。五一节后首周资金利率不断走低，截至5月8日DR007为1.77%，较4月底下行58BP。但考虑到5月税期和政府债券大量发行等原因，后续流动性缺口可能会有所加大，央行有可能加大公开市场净投放力度予以对冲。
4月中国出口再次大超预期，2021年中国出口份额不但不会下降，预计还会继续上升。原因在于：一是美国产能利用率存在长期下降趋势，很难回到疫情前水平，美国生产修复可能持续落后于需求修复;二是受益于市场份额提高和市场规模扩大，中国制造业企业享受到规模经济优势，产品平均成本明显摊薄，2021年1-2月营业成本率创历史最低，有利于巩固甚至进一步扩大市场份额;三是全球疫情演变仍有不确定性，发展中国家成为重灾区，相关国家生产修复仍然缓慢。
美国4月非农就业大幅不及预期，我们判断与供应链恢复缓慢有关。4月美国非农就业受到仓储业和制造业拖累，休闲和酒店修复较好。进入2021年以来，美国产能利用率修复并非一帆风顺。就业不及预期、产能利用率出现反复、原材料短缺、贸易逆差创新高等现象反映的问题是一致的，那就是美国供应链恢复可能没那么顺利没那么简单，更可能是一个长期的过程。鉴此，美联储不急于退出宽松政策也就是完全合理的。
风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。
正文
一、国内经济复苏依旧强劲
1)央行维持每日100亿逆回购操作，银行间市场流动性仍然较宽松平稳。五一节后首周资金利率不断走低，截至5月8日DR007为1.77%，较4月底下行58BP(见图1)。但考虑到5月税期和政府债券大量发行等原因，后续流动性缺口可能会有所加大，央行有可能加大公开市场净投放力度予以对冲。
2)4月中国出口再次大超预期，2021年中国出口份额不但不会下降，预计还会继续上升。2021年4月中国出口(以美元计)同比32.3%，好于预期24.1%;进口(以美元计)同比43.1%，近于预期44.0%;贸易顺差扩大为428.5亿美元。原因在于：一是美国产能利用率存在长期下降趋势，很难回到疫情前水平，美国生产修复可能持续落后于需求修复;二是受益于市场份额提高和市场规模扩大，中国制造业企业享受到规模经济优势，产品平均成本明显摊薄，2021年1-2月营业成本率创历史最低，有利于巩固甚至进一步扩大市场份额;三是全球疫情演变仍有不确定性，发展中国家成为重灾区，相关国家生产修复仍然缓慢。
3)发达国家疫苗接种逐步提升，国内经济复苏回暖，通胀升温，流动性充足，企业利润增厚，原材料需求增多，原油和铜价持续上涨。如图2，我们观察到从2020年5月开始，原油价格开始复苏。原油价格从2020年5月的22美元/桶逐步恢复到当下67.10美元/桶，并超过了疫情之前，接近2018年的最高点。如图3所示，本周LME铜的价格继续上升，本周单周上升了5.98%。LME铜的价格从2020年4月底5月初开始，从5380美元/吨一直上涨到了当下的10412美元/吨。
二、美国4月非农就业大幅不及预期，我们判断与供应链恢复缓慢有关
美国4月季调后的非农就业人口新增26.6万人，预期增加97.8万人，前值91.6万人;失业率6.1%，预期5.8%，前值6%;平均每小时工资环比增加0.7%，预期持平，前值降低0.1%;平均每小时工资同比增0.3%，预期降0.4%，前值增4.2%;劳动参与率61.7%，预期61.6%，前值61.5%。
美联储卡什卡利发言：认为在恢复充分就业方面仍处于“深坑”中;坚定地认为应提供较多支持。
我们认为：
1)美国4月非农就业大幅不及预期，可能供应链恢复缓慢有关。4月美国非农就业受到仓储业和制造业拖累，休闲和酒店修复较好。进入2021年以来，美国产能利用率修复并非一帆风顺。就业不及预期、产能利用率出现反复、原材料短缺、贸易逆差创新高等现象反映的问题是一致的，那就是美国供应链恢复可能没那么顺利没那么简单，更可能是一个长期的过程。鉴此，美联储不急于退出宽松政策也就是完全合理的。
2)其他统计方式下的就业指标皆有所改善，并非如季调后的非农就业数据显示糟糕。美国ADP就业人数总数依旧增长，从3月1.20亿增长到4月份1.21亿，当周初次申请失业救济金人数从3月份每周72万人减少到4月份的59万人，非季调失业率数据(16岁以上人口失业率总计)从3月6.2%降低到4月5.7%，一直处于下降的状态。
3)领取失业救济金也许存在阻碍民众上班的嫌疑，但目前并没有充足的证据证明这一点。增发失业救济金，是希望能够带动消费，带动需求，从而带动企业盈利而聘用更多的员工。救济金的发放一定程度上能够保证消费者信心(如图4，消费者信心指数持续修复)。劳动参与率上升说明民众还是积极在参与劳动。平均每周制造业工作时间已经恢复至疫情前的水平41.7小时，私人服务企业(贸易、运输和公用事业仓储业)的平均每周工作时间从两年内平均值38.7小时增加到了39.5小时。
4)对于当下并不理想的就业数据，美联储不急于退出宽松政策也是完全合理的。美联储大概率在第四季度会讨论减少购买债券计划，并可能在今年年底或者明年初开始实施。
风险因素：海外疫情持续
