年初，我们在《2021年十大配置观点》中旗帜鲜明地提出：
1)卖出过贵核心资产;
2)A股的机会在周期复苏和疫情修复板块。
3)大宗商品上半年高景气状态仍将持续。
从年初至今的表现看，方向基本符合预期。如果说，有什么超预期的，那就是，大宗商品暴涨和周期暴动，比预期来得更猛烈、更坚决。股市方面，30个中信一级行业中，周期和金融在涨幅前十中占据了8个，钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品相关行业涨幅位居前三，远跑赢其他行业。
年初以来，A股(中信一级)行业表现
从大宗商品价格看，更是持续暴涨，近期纷纷创出近十年新高。伦铜突破1万美元/吨;沪铝突破19000元/吨，超过了2009年“四万亿”时期的高点;螺纹钢价格突破5600元/吨，已经是历史新高。
昙花一现or超级周期?
目前市场上，对于周期暴动存在两种截然不同的观点：
1)谨慎派：周期“暴动”只是昙花一现，反弹就走。其主要逻辑是，疫情导致的供应链断裂是暂时的，经济活动正常化带来的积攒性需求(Pent-updemand)是不可持续的，因此供需失衡不可持续。
2)乐观派：大宗商品迎来超级周期，及时上车，扶稳坐好。其主要逻辑是，碳中和和新能源下，大宗商品供需格局优化，叠加美国持续刺激，大宗商品价格的上涨是可持续的，也才刚刚开始。
整体来看，两者都有道理。在没有大的经济复苏情景下，疫情使供需错配的扭曲被放大，一旦修复，大宗商品价格可能面临回落，谨慎派有充分理由。尤其在价格上涨阶段，喊超级周期，是否是一种“情绪杠杆”的放大?同样，乐观派讲超级周期，其提到的新能源结构性需求、碳中和以及美国刺激，逻辑似乎也很扎实，这次或许真的不一样。
世界是复杂的，绝非黑白二分这么简单。个人认为，多重条件约束下，本次周期“暴动”，很可能介于“昙花一现”和超级周期之间，高景气维持的时间可能比预期维持得更久，波动中枢会上一个台阶，但对于超级周期，还是要保持谨慎态度。
需求方面，短期是疫情扰动;中长期看，影响因素主要有三个：中国、美国、碳中和转型。
1)中国需求整体平稳。中国消费了全球近40%的大宗商品，其中铜铝消费超过一半，因此中国需求是决定是否有超级周期的关键。根据“十四五”和2035年远景规划，我国经济增速整体是逐步回落的，未来几年会回落至5%甚至更低。同时，随着服务业的占比上升，经济发展的“含碳量”也在降低，即对大宗商品的需求大概率会低于经济增速。
2)美国需求改善概率在上升。美国消费了全球约15%的大宗商品，是第二大能源消耗国。疫情以来，美国政府已经推出并经国会批准了高达5.7万亿美元的财政刺激方案。拜登还计划额外推出4万亿美元基础设施建设刺激计划。如果这些方案都通过，则未来十年内，将有近10万亿美元的刺激方案落地。尤其考虑到基础设施较为耗能，其对大宗商品需求将会增加。
3)碳中和与新能源转型。这个对不同商品的需求影响差别非常大，更多的是想象。对于煤炭、原油需求是显著的负面冲击。碳中和要求风能、光伏、水电等可再生能源占比显著上升。对于铜，据测算，一辆电动车约消耗70公斤铜，去年一年全球电动车销量仅300万辆，短期影响非常有限。
整体来看，在中国需求稳中趋缓、美国需求出现改善、新能源短期影响有限的基础情景下，大宗商品需求整体保持稳中向好，好于过去10年的增速，但仍然远不及2000~2010年的增速。
供给方面，多重约束压制了供给弹性，使大宗商品高景气状态持续超出预期。
1)疫情。从近期走势看，疫情的影响有可能比预期的更久。之前预期，年底内全球群体免疫，目前看是不可能的。未来2~3年内，疫情仍可能出现反复，将对全球供应链造成一定扰动。新兴市场国家是防疫的薄弱环节，由于部分金属和原材料(比如铜、铁矿石、铝土矿等)多产于新兴市场，短期内供应链中断的风险仍然存在。
2)中国供给侧改革。这是过去几年影响大宗商品供给的最重要因素。过去几年，中国对钢铁、水泥、电解铝、玻璃等行业进行了力度空前的供给侧改革，核心就是去产能。在需求保持稳定，甚至小幅增长的情况下，供给持续压缩，使产能过剩问题显著缓解。以电解铝为例，“合规产能”从最高的4428万吨，一度降至3963万吨。考虑到之前有很多不合规产能在运行，实际去产能力度更大。其中山东产能从1200万吨降至828万吨，降幅高达30%。
经过多年去产能努力，部分大宗商品供过于求的状况得到根本缓解，基本处于供求平衡的状态。以电解铝为例，最新产能利用率已经达到94%，基本处于满负荷运行状态。
3)环保风暴。金山银山不如绿水青山。建设绿色中国，是地方政府考核的硬杠杠和“高压线”。一旦环保排名倒数，轻则主要负责人诫勉谈话，重则下台负责。相反，新时代淡化了对经济增速的要求，不追求高增长成为一种“共识”。在环保硬约束、增长有弹性的情况下，各级地方政府将“环保”置于“增长”之上，环保限产始终处于高压状态。比如，3月19日，唐山发布钢企限产最新措施，全市全流程钢铁企业3月20日至12月31日减排比例达到30
