周观点：过度补贴抑制美国就业，延长QE能有用么？

美4月非农大幅低于预期，财政补贴挤出就业是主因。5月7日公布的美4月非农就业数据大大低于市场预期，整体新增就业人数仅有26.6万人，剔除政府就业新增21.8万人，而市场此前预期4月非农新增近100万人。1）休闲酒店业仍然为非农新增就业主要来源，但过度补贴导致修复步伐大幅放缓。财政补贴直接挤出了平均时薪仅为17.88美金的低薪服务业岗位，进而指向休闲旅游业就业恢复缓慢。2）运输仓储业就业人数大幅减少，加剧美国生产供应链孱弱。从平均时薪来看，4月运输仓储业环比达1.6%，显示招工困难进而推升了工资水平；3）4月专业和商业服务业就业下降主因为临时性就业减少。由于临时性工作平均时薪普遍在15美金以下，临时性工作的减少也是过度财政补贴直接挤出就业的体现；4）值得注意的是，制造业就业在3月短暂新增5.4万人后，4月减少就业1.8万人，相对其他行业恢复极其缓慢，长期制造业失业问题继续凸显。

劳动参与率随疫情改善，但过度财政补贴导致失业率回升。4月劳动参与率较上月改善0.2个百分点至61.7%，疫情改善下更多居民加入劳动群体，但4月失业率却小幅回升0.1个百分点至6.1%，这也就意味着4月新加入劳动群体的居民并没有立即找到工作。展望后续，4月非农数据的大幅低于预期显示市场对财政刺激挤出就业认识的不足，预计在9月前，就业都将持续受到过度财政补贴挤出，美就业恢复并不会是市场此前预计的强劲态势。

就业萎靡加剧美供需撕裂，推升通胀，增我出口。1）4月ISM制造业PMI中就业指数的下降是过度补贴导致招工困难的直接体现，这和4月非农就业中运输仓储业就业下降相互印证。2）美国过度财政补贴导致就业恢复缓慢，但在需求端刺激了居民消费能力，供需撕裂导致通胀和失业率双高，而在4月美国新增就业大幅放缓的情况下，平均时薪环比却高达0.7%，成本或也将推动通胀上行。3）由此看来，美国给居民发放高额失业补贴实际上是一种“饮鸩止渴”的行为，期望通过向居民撒钱的方式在短时间内稳定消费，但忽略了更长期的就业、通胀等问题。但难道美国通过直升机撒钱，就能够驱动美国经济恢复吗？

4）美国向居民发放补贴更多利好我国出口，预计9月失业补贴发放结束前美供需缺口不会急剧收窄，从而美国经济复苏动能不会特别强劲。

惨淡的就业数据，会是美联储延长QE的理由吗？我们认为，不会。货币政策是总需求政策，对供给端的扭曲往往无能为力，从1970年代的“滞胀时期”至今都是如此。当前美国再度遭遇供给收缩的扭曲问题，但越是在供给收缩的极端环境下，越要警惕市场对于货币宽松的过度心理依赖。当前美联储的决策框架实际上更多构建于高通胀所带来的紧缩压力，以及美国资本市场估值过高所导致的下一场金融危机爆发的潜在几率上升的风险。从这个角度来看，4月美国就业数据公布后美元指数的短线下挫，可能很快被证明只是短期波动，不改美联储年内趋于边际紧缩的大方向驱动的全年美元指数上行的最终路径。

本周高频数据：美国4月ISM制造业PMI回落

疫情：美国新增确诊病例持续下降。

景气：美国4月ISM制造业PMI回落。需求：欧盟3月零售指数环比放缓。供给与就业：

美国当周初请失业金人数大幅下降。通胀和大宗商品：油价小幅上行。

房地产：美国3月营建支出同比上升。货币政策和汇率：美元指数上行，黄金价格上涨。

全球宏观日历：关注美国CPI和工业生产指数