2021年1季度及3月工业企业财务数据点评

今天，统计局公布2021年1季度及3月工业企业财务数据。剔除基数效应，3月工业企业利润增长较1-2月放缓、利润率亦收窄。汽车、计算机及设备制造等中下游行业利润率环比下降较明显，可能受近期原材料价格上涨及芯片等产品缺货影响。消费相关制造业受益于需求回升，盈利显韧性。

2021年3月的工业企业利润同比增长92.4%，2020-2021两年平均增速为11.9%，较1-2月的平均增速31.2%明显放缓。3月企业营收同比增长29.1%，两年平均增速为7.1%，亦较1-2月的平均增速9.4%下降。

剔除基数后，上中下游行业利润增速普遍有所回落，下游行业最为明显。上/中/下游行业利润的两年平均增速分别为1.3%/17.4%/2.8%，均低于1-2月的19.2%/32.2%/41.9%。3月盈利增长普遍放缓，可能是受到上游企业环保限产、芯片短缺及原材料价格快速上升等推升成本等因素的影响。合并一季度来看，工业企业盈利增速较去年4季度明显改善。上/下游行业的盈利增速分别从去年4季度的-6.1%和11.1%加快至今年1季度的11.9%和23.7%（2020-2021年平均增速），中游行业盈利增速亦明显修复，1季度的两年平均增速上升至25.3%。

1）1季度原材料制造业利润同比增长4.34倍，两年平均增长40.7%。具体地，化学原料和化学制品、黑色及有色金属冶炼盈利增速保持高增长，且石油煤炭加工业扭亏为盈，合计拉动一季度工业企业利润增长46.9个百分点。

2）剔除基数原因，1季度机械装备制造及消费品相关制造业盈利较去年4季度改善，包括电气机械、运输设备、汽车、纺织服装、计算机等。此外，1季度高技术制造业利润增长36.8%（两年平均增速）。

3）剔除掉基数，3月中下游行业利润增长承压，部分受到原材料价格快速上涨和供应链收紧的影响；但随着春节后消费活动回暖，消费品制造业盈利显韧性。3月汽车和计算机制造盈利的两年平均增速均较1-2月明显下滑，近期汽车行业出现芯片等关键供应链产品短缺，减产范围快速扩大，压制收入与盈利增长。此外，医药、家具制造、造纸、以及通用和专用设备制造业亦有所减速。另一方面，食品饮料、纺织服装等行业利润增长仍维持在较高水平，文娱用品行业利润增长甚至有所加速。

经季节性调整后，3月工业企业利润率从1-2月的8.0%收缩至7.3%，主要是下游行业构成拖累。下游行业利润率从1-2月的9.9%大幅收窄至3月的6.2%，其中汽车和计算机行业利润率收窄最为显著。此外，上游行业利润率从1-2月的13.8%收窄至3月的12.9%，中游行业利润率从1-2月的7.1%收窄至7.0%。

3月工业品库存继续去化：库存同比增速基本不变，库存销售比进一步回落。

整体杠杆率小幅回升，资产负债率微升；应收账款同比增速上升，但应收账款（与销售收入）比率显著下降。

1-2月工业企业亏损额继续大幅收窄。财务费用收入占比下降，而流动资产比率上升，显示企业现金流状况较好。

剔除掉基数后，3月工业企业利润增长有所放缓，部分是受到原材料成本上升、环保限产，及供应链缺货等因素的影响。往前看，我们预计消费品及高新技术制造业盈利将更有韧性。

进入3月，重工业行业限产明显趋严、汽车行业“缺芯”愈演愈烈，高频数据显示上游焦化和高炉企业开工率，以及中下游的汽车（半钢胎）企业开工率均有所下滑，产能利用率回落导致工业行业利润及收入增速双双放缓。此外，3月以来石油、煤炭、铁矿石及化工品等国内外原材料价格出现新一轮的上涨，一些格局较为分散、议价能力较弱的中下游行业企业无法完全消化成本上行的压力，利润随之承压。往前看，我们预计企业利润整体仍将维持复苏态势，但行业分化可能加剧。此外，伴随居民消费活动的更强劲复苏，消费品相关制造业可能会呈现更优表现。

风险提示：终端需求疲弱，供给约束上升。