铜价最近再次攀上7万元每吨，创出2012年以来新高，引发市场热议。如何理解当前铜价变化和未来铜价的演绎方式？

铜价上涨并不意味着铜现货需求大幅扩张。

当前铜的现实需求并未显著走高，显然不能解释近期铜价快速上行。

铜有两个显著差异化的定价逻辑。

第一，铜价不直接反映电解铜供需，而反映更靠上游的铜矿供需情况。当前铜矿约束仍然存在，铜矿价格处于高位。

第二，铜价不完全反映现实供需情况。我们观察到铜现货贴水幅度高于历史同期水平，这代表着期货价格涨幅快于现货，本轮铜价上涨的预期较强。

当前铜价新高反应了近期两点预期变化。

首先，4月以来疫情超预期反弹，暂时看不到全球疫情短期内快速收敛迹象。疫情的蔓延缓解了市场对Taper的担忧。

其次，美国零售数据超季节性走高，海外发达经济体需求超预期。

关注未来影响铜价预期的三方面因素。

铜金融属性显著高于其商品属性，预期的变化将成为未来一段时间铜价走势的关键因素。

第一，关注后续疫情如何演绎。尤其关注疫情最终是否影响铜矿生产和出口，带来铜矿供给约束。

第二，关注美联储货币政策取向。尤其关注Taper预期何时起变化。同时我们也将关注美元指数，经验上美元指数走势对铜价有较好指示意义。

第三，关注铜的下游需求是否有超预期可能。今年铜下游需求是否超预期，关键在于海外消费是否有超预期表现。

风险提示：

经济增长超预期；

货币调控超预期；

产业政策超预期。