高频经济活动跟踪

消费活动复苏势头向好，工业生产继续小幅放缓。上周绝大多数高频消费指标环比回升，包括国内航班数量、物流园区吞吐景气指数、电影票房等。城市内客运量指数如拥堵和地铁仍位于较高水平。乘用车销量环比小幅上升。

房地产与土地成交亦有所回升。“五一”假期预售数据继续向好——去哪儿数据显示机票预定量超过2019年同期三成、携程数据显示酒店预定量超过2019年同期四成。另一方面，工业生产继续放缓，主要是煤炭、水泥、钢铁等行业受不同程度环保限产影响。煤炭、水泥及半钢胎企业开工率环比继续下降，钢铁企业开工率回升但仍远低于往年同期，钢材库存加速去库。

价格指标及通胀变化

上游品通胀加速上行，中游化工品价格环比回落。布伦特原油价格回落（-1.0%）。国内工业品通胀上行，尤其是上游品。分类别看，动力煤（7.2%）、焦煤（2.0%）、螺纹钢（2.3%）涨幅均显著，水泥价格亦继续上涨。另一方面，化工品价格环比有所回落。近期上游工业品涨价较为迅速，可能给中下游行业带来一定的成本上升压力。农产品价格继续受猪肉价格拖累下跌（-1.4%）。贸易价格再度走高，波罗的海干散货指数（BDI）（+18.4%）和集装箱运价指数（CCFI）（+2.7%）均环比上升。

金融市场及资金成本变化

流动性环境边际宽松。上周央行净投放700亿元，银行间利率回落，国债收益率曲线小幅趋陡。DR007和R007分别下降7.1和5.4个bp，银行间同业存单利率与前一周持平。一年期国债收益率环比下行至2.39%，十年期国债收益率曲线则基本不变，为3.17%。随着中资美元债市场信用风险的缓解，国内信用利差亦有所收窄，且国内及海外信用债，以及房地产债发行量均环比上升。此外，利率债发行量亦有所增加。汇率方面，上周人民币兑美元小幅升值0.4%，兑一篮子货币也升值0.4%。

上周主要宏观数据与事件回顾

一季度财政扩张力度明显减弱。汇总一般公共预算赤字及政府性基金赤字来看，一季度财政赤字仅314亿元，明显低于去年同期的1.6万亿元和2019年同期的9,554亿元。财政收入增速随经济复苏明显加快，而财政支出显得较为谨慎——今年一季度，财政收入累计同比增长24%，而支出累计增长仅有6.2%。此外，一季度地方专项债发行量仅3,741亿元，全年预算新增3.65万亿元，发行进度偏慢。地方政府及国企去杠杆继续进行：河南拟设立300亿信用保障基金，用于豫能化等国企债务风险化解及增信；山西国资运营公司、山西省金融办表示，将确保山西省属企业债券不出现一笔违约。

本周宏观主要观察点

本周关注3月工业企业财务数据（将于4/27日公布）及4月PMI数据（将于4月30日公布）。我们将重点观察：1）工业行业利润复苏情况，尤其是中下游行业利润是否受到上游价格快速上涨的挤压；2）制造业投资及出口需求高频动向；3）“五一”期间居民消费数据。

风险提示：政策超预期收紧，消费复苏及出口不及预期。