事项

一季度财政收入同比24.2%，比2019年增长6.4%；一季度财政支出同比6.2%，比2019年增长0.1%；一季度政府性基金收入同比47.9%，比2019年增长30.1%；一季度政府性基金支出同比-12.2%，比2019年下降8.2%。

主要观点

一、Q1财政的三大特征

Q1财政呈现了三个主要特征。其中，前两个和今年预算安排基本相符，预计全年都将延续，第三个Q2将起边际变化：

1.广义财政“休养生息”。从收支差额看，Q1一、二本账合计的广义财政收支差额仅-314亿，该数字在2020年、2019年分别为-1.64万亿、-0.95万亿——Q1广义财政基本没有赤字，反映连续两年的财政开年扩张今年转为“休养生息”。从收支增速看，Q1广义财政收入同比接近30%，而广义财政支出增速仅1.3%，和今年预算安排的收支增速格局相符。

2.一本账支出“重民生，轻基建”。Q1城乡社区、交通运输、农林水支出在低基数下仍同比负增，成为拖累支出增速的主要原因，和今年预算安排的特征相符。

3.二本账支出明显偏弱。主要原因是新增专项债“缺席”（Q1仅发行264亿，去年同期近1.1万亿），Q2新增专项债发行正在加速，供给高峰或在5月，预计将带动广义财政支出增速回升。

二、收入端：税收稳健，非税高增

一季度全国一般公共预算收入同比增长24.2%，两年平均增长3.2%。从收入节奏看，完成了全年预算目标的28.9%，进度仍为近年来最快。

主要税种表现参差不齐，其中市场对增值税和企业所得税的低增较为关注，但两者背后有不可比和季节性因素，剔除后衡量的税收收入仍较稳健：对于增值税，财政部解释为和2019年同期增值税税率不可比因素有关，扣除该因素后，一季度增值税与2019年同比增速将由-5.3%提升至4%左右；对于企业所得税，在工业企业利润高增的背景下，我们认为主要是3月缴税小月使企业所得税单月数值波动较大，无需过度解读。非税收入高增，主要由与税收恢复性增长相关的专项收入和地方处置资产贡献，引发市场对税收收入的担忧，仍待后续观察。

三、支出端：基建支出延续弱基调

一季度全国一般公共预算支出同比增长6.2%，两年平均下降4.7%，较1-2月大幅下降8.3个百分点。从支出节奏看，由1-2月的近年同期最快变为落后2018、2019年同期0.8、1.5个百分点，反映3月支出力度明显趋弱。

其中，基建支出延续1-2月的弱基调，在低基数下录得负增长，成为支出偏弱的主要原因，财政支出持续向民生倾斜。

四、广义财政：预计Q2支出增速回升

新增专项债发行正在加速，预计将带动Q2广义财政支出增速回升。根据19个省市已披露的Q2地方债发行计划，二季度新增专项债的供给高峰或在5月，目前单月已明确的新增专项债计划发行规模就已接近4000亿。

5月新增专项债投向的边际变化值得跟踪。从目前已发行和计划发行的新增专项债看，一季度主投棚改（49%），4月主投交通（37%）、市政产业园（20%）、棚改（18%）。

风险提示：

新增地方债发行节奏超预期。