在路孚特(Refinitiv)日前线上举办的2021年宏观市场展望论坛上，国内外市场专家就疫情后全球宏观经济走势进行了详细解析。在他们看来，疫情下全球经济与金融周期缩短，波动显著加大。同时随着本轮短经济周期逐渐见顶，资产配置将迎来拐点。

全球经济“三低两高”现象仍在持续

中国社会科学院金融研究所张明表示，2021年全球宏观的主要逻辑主要为五大方面，一是在疫情方面，随着疫苗的逐渐推广，2021年全球疫情风险有望得到较好的控制，但是需要注意到各国疫苗注射率差异显著;二是今年全球经济步入复苏之路，但是各地区复苏程度与速度呈现出不均衡状态;三是政策宽松的影响，考虑到微观主体的复苏仍不稳固，发达国家极度宽松的货币政策仍在持续，由此造成的流动性泛滥继续助推各类资产价格上涨;四是市场情绪的变化，由于疫苗利好与经济复苏的不断推进，投资者情绪由悲观切换到乐观，近期风险资产价格飙升，这从原油及比特币价格可以得到体现;五是通胀成为主题，市场聚焦美联储政策正常化的拐点。

看向美国方面，他认为美国十年期国债收益率尚不存在大幅上升的基础，一方面美国经济增速在2020年与2021年的平均增速仅为0.9%，显著低于2016年与2019年的经济增速;另一方面从物价走势来看，短期内美国核心CPI同比增速显著持续超过2%的可能性并不太高。除此之外，综合失业率与劳动生产率变化来看，新冠疫情对美国劳动力市场的负面影响显著。

同时，从美国联邦政府债务变动角度来看，十年期国债收益率的上行会显著加大美国政府的财政压力。为了配合拜登政府1.9万亿美元财政刺激方案的实施，美联储仍会通过大规模量化宽松政策来降低财政融资成本。所以总体而言，他预计2021年美国十年期国债收益率上升幅度是比较有限的，在今年突破2.0%的可能性是存在的，但是继续向上突破2.5%的可能性较小。

看向中国方面，他认为2021年中国宏观的主要逻辑在于，短期经济复苏与中长期经济增长压力加大的并行不悖。他预计，今年中国季度经济增速呈现“前高后低”格局，不要被2021年一季度超高的同比增速干扰了判断。需要注意到的是，目前经济复苏格局仍不均衡，消费与制造业投资增速依然乏力，房地产投资与出口增速面临较大的压力。虽然今年以来大宗商品价格快速上涨，但他表示国内的通胀压力依然可控。

在宏观政策上，他判断依然面临不确定性。

在财政政策方面，2021年财政政策的扩张性相比去年显著下降，且不会继续发行抗疫特别国债，地方专项债规模比去年少了1000亿元，中央财政赤字占GDP比率将从3.6%回落至3.2%，所以总体可以看到，2021年财政政策将会边际收紧。

在货币政策方面，今年货币政策的不确定性强于财政政策。从央行当前的表态来看，货币政策的主题依然是回归正常化。在他看来，由于央行面临着稳增长与控风险之间的平衡，考虑到目前经济复苏的不均衡性、通缩压力、地方政府与国有企业债务与再融资压力，以及人民币过快升值等，他认为今年货币政策按兵不动的概率更高，这意味着无论是银行间利率还是国债收益率可能更多表现出盘整格局。

最后，他表示全球经济持续呈现出“三低两高”的现象，表现为低增长、低通胀、低利率、高债务与高收入分配失衡，这一现象起始于2008年金融危机且持续至今并不断深化。主要由于该现象内部存在复杂的因果关系与相互作用机制，使其不断出现自强化现象而变得更加难以摆脱。

“首先，低增长会导致低通胀与低利率;其次，低增长与低利率又会催生高债务，高债务进一步反作用于前两者;再次，低利率环境会强化投资者的风险偏好情绪，导致全球风险资产价格持续上涨，从而加剧收入分配失衡现象，尤其是资产所有者与无资产阶层之间的收入分配失衡，同时，各国政府倾向于通过加大财政转移支付力度的方式，来对中低收入阶层进行补贴，这会进一步加深政府的债务水平;最后，收入分配差距的拉大将会进一步压低经济增长水平，从而强化低增长格局。”他表示，这一现象前所未有，在疫情期间也更为突出，而全球经济何时能够走出“三低两高”依旧难以预见。

疫情下经济周期缩短、波动显著

晟元全球投资管理公司首席投资官袁骏认为，疫情对于经济与金融周期影响显著。在周期结构的变化、错配和修复上，与过往不同的是，疫情发生以来全球经济呈现出周期缩短、波幅巨大的特点，一年多的时间经历了从衰退到复苏到过热的过程。同时可以看到，消费结构的复苏并不同步，体现为耐用品先行，而服务业滞后。

他表示，疫情下的周期出现了复苏过程中的错配现象，尤其是看到货物消费代替服务消费，耐用品消费基本完全恢复。由于劳动力市场尚未完全恢复，原材料与货物供给下降，带来低库存现象。“与过往周期最大的不同在于，由于整个周期的缩短，疫情下的宽松政策带来的不是财富摧毁，而是财富膨胀，尤其是美国居民部门可支配收入与储蓄率创下新高，罕见地带动了美国房地产周期启动，同时也出现了通货膨胀、商品价格上涨、资产泡沫抬升等现象。”

在经济复苏过程中，各国的复苏周期并不同步。可以看到，中国在疫情