投资要点：

一季度GDP相对较稳。2021年一季度GDP同比18.3%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。一季度GDP较去年四季度环比增长0.6%，环比增速弱于除2020年以外的同期，以往一季度GDP环比在1.8%至2.6%之间。2020年二至四季GDP环比增速分别为10.1%、3.1%、和3.2%，前值过高，可能也影响到了GDP环比的走弱。分产业来看，以工业为代表的第二产业增速高于第三产业。第一产业同比8.1%，两年平均2.3%，较去年四季度回落1.8个百分点；第二产业同比24.4%，两年平均6.0%，较去年四季度回落0.8个百分点；第三产业同比15.6%，两年平均4.7%，较去四季度回落2.0个百分点。一季度GDP同比高增主要是受到了上年基数低，员工就地过年工作日有所增加等不可比因素的影响。

内外需共振，生产相对较稳。2021年3月，规模以上工业增加值同比24.5%，两年平均增长6.8%，较前值回落1.3个百分点。工业生产小幅放缓，但其中有一定的基数原因，1-2月受疫情影响基数较低，本月基数显著回升，整体上工业生产受内外需共振影响，表现仍然比较稳定。从环比来看，3月工业增加值季调环比0.6%，略低于2011-2019年历年同期均值0.75%，可能是由于就地过节平滑了工业生产的季节性波动。另一方面，出口带动生产的作用仍然较强，3月出口交货值当月同比15.9%，虽然较上月回落，但有一定基数因素，出口短期仍然较为乐观。

投资增长超季节性。1-3月，固定资产投资两年平均增速为2.9%，较前值上升1.2个百分点，3月环比增长1.51%，高于以往同期。其中，基建投资两年平均增长2.3%，前值-1.6%，基建投资有所回暖，主要是因为各地工程逐步开工，往后看随着年内专项债开始逐步启动发行，对基建形成一定支撑，但在稳杠杆的大背景下，地方政府债务仍有一定压力，基建投资可能以稳为主，难有大幅上行。制造业投资两年平均-2.0%，前值-3.4%，相对于基建和地产，制造业投资去年修复的速度相对较慢，故以两年平均来看，目前的增速相对较低，但往后看，涨价逻辑支撑下，利润增速有望保持在高位，制造业投资仍有超预期的可能。房地产投资两年平均增长7.6%，前值7.6%，地产投资仍然保持一定的韧性。地产销售面积两年平均增长9.9%，前值11.0%，虽然回落，但仍处高位，与居民短中长期贷款持续高增相印证。地产销售的火热仍然对投资有一定支撑，但房住不炒仍然是大方向，部分楼市销售火爆的城市政策持续加码。3月房屋新开工面积、竣工面积、土地购置面积均弱于2019年同期，地产投资短期可能仍有韧性，地产下游产业链将保持高景气度，但长期来看，地产投资未来可能仍将稳步回落。

消费回升速度较快。3月，社会消费品零售总额两年平均增速长6.3%，前值3.2%，消费明显回升。3月环比增长1.75%，创2011年有记录以来历史最高。3月餐饮收入、商品零售两年平均增长0.9%和6.9%，前值分别为-2.0%和3.8%，均有明显改善，春节后疫情扰动明显减弱，消费加快恢复速度，我们认为未来仍有上升空间。

总的来看，一季度经济表现仍相对较稳，对企业利润的恢复仍有利多影响。发展中国家与发达国家疫苗接种的时间差，很可能会继续影响海外的供需缺口，同时美国财政刺激，也利好中国出口，从而带动生产。内需方面，基建和地产相对较稳，制造业投资仍有上升空间。疫苗接种率上升，国内疫情管控较好，消费需求有望持续回升，尤其是前期受影响较大的服务消费。

整体来看，二季度经济增速虽然受基数影响会明显回落，但剔除基数来看，经济上行动能可能不会出现明显减弱。