经济短期有反弹，但不改下行趋势。国债收益率仍有下行空间，但幅度不大。如果美股不明显调整，沪深300下跌空间有限，不排除有反弹，但反弹力度不大。

市场对宏观经济走势判断出现了巨大的分歧。看空者认为2020年四季度就是本轮经济的高点。看多者认为，3月出现了明显的反弹，而且反弹有望延续。

我们认为，在实物需求方面，3-4月的内需反弹的确存在，但补坑结束后仍然进入内外需同时走弱的下行趋势；而随着疫情的受控，服务业需求在二季度仍有上升空间。二季度GDP的环比增速甚至将有所回升。

但整体来看，经济实际上大概在2020年底或2021年初见顶。然而，由于疫情对一二季度GDP扰动，使得市场对经济走势的判断将在整个上半年一直充满争议。

在经济下行的大背景下，国债收益率仍有一定的下行空间。就二季度而言，实物需求将进一步下行，而服务业需求可能相比一季度有所回升。

因此，整体经济下行的幅度相对有限，国债收益率下行的空间并不大。

A股与海外股市的背离在短期内加剧，已经到了历史极值水平。如果美股不出现明显调整，A股进一步下跌的空间不大，不排除在短期内有反弹的可能。然而，在全球收紧、中国经济下行及国政形势三大矛盾没变前，股市的中期走势依然受限。

风险提示：疫苗不及预期