投资要点

事件：2021年1季度GDP增长18.3%；3月规上工业增加值同比14.1%；3月固定资产投资累计同比25.6%；3月社会消费品零售同比34.2%。

一季度GDP同比隐含低于季节性的环比：有“就地过年”的平滑作用。

若按照季节性规律的话，考虑基数效应，1季度GDP增速本应在19.0%左右，而由于“就地过年”可能推动部分消费后移到二季度，因此平滑了一二季度经济增长（详参20210302报告《一季度GDP能有18%么？》）。

从一季度数据看疫后经济修复：地产较快，餐饮、制造业投资滞后。从统计局公布的2020-2021两年平均增速对比2019年1季度的数据来看，二产缺口已补上，三产缺口仍较为明显，符合疫情经济修复的特点，但地产销售旺拉动三产中房地产行业修复较快。另外，社零缺口大于投资、生产；餐饮修复慢于商品；制造业投资缺口大于基建、地产。

2021年3月经济：生产受益外需，地产拉动回落，社零进一步回升。

工业：生产上升背后是外需支撑，供需关系尚未恶化。出口交货值同比持续高于工业增加值，意味着外需成为生产部门“旺”的重要因素；大部分与出口相关的行业处于高产能利用率和高生产的状态

投资：制造业环比超季节性，而地产拉动则有所回落。1）临时性因素对制造业投资的负面影响在3月已缓解。2）3月地产对投资的同比拉动回落较为明显。值得注意的是严监管下，3月开发商资金出现银行贷款和自筹款拉动的下降，主要靠定金及预收款、按揭，隐含一旦销售回落或较快向投资传导的不确定性。

社零：消费相对的滞后复苏，3月同比进一步上升。餐饮、商品拉动均进一步上升；商品销售分产品来看，汽车、金银珠宝有所回落，其他商品增长保持稳定。

展望：短期受益全球经济修复，而长期产能周期启动条件并不具备。短期全球经济复苏叠加美国政策刺激，外需带动内需，中国出口产业链（出口相关生产、制造业投资等）将继续受益。但长期来看，国内总量政策正常化、美国居民加杠杆条件不足、及后续财政刺激对中国需求提振效果有限，长期产能周期条件并不具备。（详参20210406报告《骤雨初歇》）风险提示：经济与政策形势超预期风险。