研究结论

事件：4月12日央行公布最新金融数据，3月新增社融3.34万亿元，比上年同期减少1.84亿元；社融存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。

社融存量增速高位回落，社融同比少增主要受上年同期高基数的影响。社融存量增速由上月的13.3%下降至12.3%，3月新增社融3.3万亿，较去年同期下降主要受高基数的影响（2020和2019年分别为5.2和3.0万亿），分结构来看：1）3月新增人民币贷款2.75万亿元，较去年同期缩减2885亿元；2）表外三项合计减少4129亿元，去年同期为增加2209亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少2297亿，远低于2019和2020年同期的1365和2818亿元；信托贷款减少1791亿元，低于2019和2020年同期的528和-21亿元，或反映监管趋严；3）政府债券新增3130亿元，比去年同期大幅减少3214亿元，主因在于今年地方债发行偏晚；4）企业债券融资较去年同期大幅缩减6396亿元至3535亿元，为新增社融最大的拖累项，企业债券融资已连续两个月同比大幅收缩；股票融资为783亿元，较去年同期增多585亿元。

人民币贷款中居民和企业中长期贷款持续增多，信贷结构进一步优化：1）居民短贷增加5242亿元，去年同期为增加9865亿元；居民中长期贷款增加6239亿元，去年同期为增加4738亿元，居民中长期贷款高增表明近期房地产市场热度依然较高；2）企业短贷新增3748亿元，低于去年同期的8752亿元；企业中长期贷款新增1.3万亿元，远高于去年同期的9643亿元，企业中长期贷款已连续数月保持同比增长。

财政存款降幅低于季节性，M1和M2同比回落：存款余额同比小幅回落至9.9%（前值10.4%），其中财政存款减少4854亿元，降幅低于2019和2020年同期的-6928和-7353亿元。在此背景下，M1同比由上月的7.4%小幅下降至7.1%，M2同比由上月的10.1%下降至9.4%，两者的剪刀差收窄。

高基数让后续社融承压，全年来看社融增速将逐渐回落，但今年专项债规模不低叠加地方债发行偏晚，二季度将迎来地方债发行的高峰，对后续社融形成有力支撑。一方面，在保持全年“货币供应量和社会融资规模增速同名义GDP相匹配”的背景下，后续信贷走高的概率不大，结构上将保持对小微企业、科技创新和绿色发展的政策支持力度。另一方面，今年一季度地方债的发行进度显著落后于往年，在全年专项债规模未显著降低的背景下，二季度可能迎来地方债的大量投放。综合各方面因素，我们预测全年社融存量增速在11%-11.4%附近。

风险提示

海外疫情继续发酵，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求。