事件：2021年3月，新增社融3.34万亿元（前值1.71万亿元），社融存量同比增速12.3%，前值13.3%，新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，上月为1.36万亿元，M2同比下行0.7个百分点至9.4%，M1同比由7.4%下行至7.1%。

信贷同比少增，受同期高基数影响，但仍为除去2020年3月以外的同期历史高点。当月信贷主要受企业短端贷款收紧和票据融资走弱拖累，但企业端结构继续转好。

企业中长期融资需求依然较为旺盛，短贷和票据融资需求逐步转弱。年初优质信贷项目相对较为集中，银行MPA长端信贷占比考核，短贷受银行信贷额度收紧影响承压回落，多因素带动短端贷款下行。央行对中小微为企业贷款支持仍将延续，小微企业逾期率有所下行，经济仍在继续转好。

居民端信贷同比大幅多增，今年以来房地产市场的旺盛拉动了中长期贷款的上行，短贷高基数下小幅上行。当前居民户的杠杆率已经处于相对高位，商品房成交仍保持高位，个人住房按揭贷款需求依然旺盛。经济进入复苏后半段的背景下，利率仍处于较低水平，居民的按揭需求或将维系房地产投资的景气度。但对房地产市场政策端的调控，或对未来信贷增量有所影响。对消费贷的监管加强，将对居民户短贷有一定压降影响。

社融回落主要来自政府债券、企业债券融资和表外票据融资。3月社融增速如期回落，增速明显下行，部分受高基数作用影响。非标融资中，信托贷款依然偏弱，“两压一降”的任务对后续非标下行压力仍存，信贷额度预期仍将偏紧。表外票据融资收缩部分受1年期票据大量到期影响。企业债融资同比大幅转弱，部分受去年高基数的影响，剔除基数效应，企业债融资较2019年依然偏弱，信用结构性收紧的背景下，伴随着信用风险上升的担忧，企业债融资明显走弱。而银行端的信贷相对更具吸引力，融资渠道部分转移。

M2增速回落，受信用边际收紧、社融少增和同期高基数共同影响。社融与M2差额继续收窄，M1增速也小幅下行。财政存款同比回落，但财政资金依然保持投放。4月在同期高基数作用下，M2增速预期依然承压。

信用收紧趋势预期延续，社融步入下行通道。政策调节将回归常态化，稳杠杆需求增强。信贷和社融等实体部门负债端将逐步压降。政府债券发行节奏以及高基数将影响社融增速走势。

风险因素：流动性大幅收紧，房地产融资收紧超预期，贷款端利率上行超预期。