日元利差交易动向调查:急抛美债澳债止损 静待美联储货币政策转向再出手
时间:2021-04-10 00:00:00来自:21世纪经济报道字号:T  T

美债收益率持续回升,同样影响着日本利差交易资本对新兴市场高收益债券的投资兴趣。

美债收益率持续回升,正搅动规模逾千亿美元的日本利差交易资本的交易策略。

日本公布的最新国际收支数据显示,2月份日本投资者净卖出6430亿日元的澳大利亚主权债券,创下2005年有记录以来的最高水平。

与此同时,2月日本投资者还净卖出6187亿日元(约合56亿美元)的美国主权债券。

“这背后,是美债澳债收益率持续回升令债券价格回落,迫使越来越多日本利差交易资本纷纷离场避免更大损失。”BKAssetManagement宏观经济研究主管BorisSchlossberg指出。尤其是3月10年期美债收益率从1.395%快速回升至1.744%,足以吞噬日债-美债之间的利差收益,迫使日本利差交易资本担心投资亏损而被迫离场。

记者多方了解到,一直以来,日本利差交易资本通过质押日债筹资,再兑换成美元买入美债,从而套取日债-美债之间的利差收益。通常情况下,在扣除交易成本与美元/日元汇率风险对冲操作成本后,日债-美债的年化利差收益约在0.5%左右。鉴于日本利差交易资本往往动用4-6倍资金杠杆,其实际利差回报可能达到2%-3%。

“在日本利差交易资本看来,上述利差回报完全是无风险收益。”BorisSchlossberg表示。但是,随着今年以来美债收益率持续快速回升导致美债价格跌幅过大,日本利差交易资本骤然发现持有美债头寸的损失持续扩大,几乎快吞噬日债-美债利差全部回报,迫使他们纷纷离场。

一位新兴市场投资型对冲基金经理告诉记者,美债收益率持续回升,同样影响着日本利差交易资本对新兴市场高收益债券的投资兴趣。以往,日本利差交易者同样热衷套取日债-新兴市场国债的利差收益。如今,面对美债收益率回升所带来的杠杆融资成本水涨船高,他们转而谨慎出手。

国际金融协会(IIF)发布的最新数据显示,3月份新兴市场国家的外资净流入额仅有约101亿美元,创下2020年4月以来的最低月度数据。其中,中国吸引当月约90%的外资净流入额;其他新兴市场国家股市与债市仅有2亿美元、12亿美元净流入。

他向记者透露,现在日本套利交易资本认为新兴市场债券利差交易所面临的风险正大于收益。一是杠杆融资成本随美债收益率回升而抬高,导致他们上述操作利差收益缩水逾30%,二是美元升值导致新兴市场货币快速贬值,反而令日本利差交易资本面临不小的汇兑风险。

“至今,我们还没发现日本利差交易资本重返美债与新兴市场债券的迹象。”这位新兴市场投资型对冲基金经理强调说。此前市场预期随着美债收益率走高,日本利差交易可能重新加仓美债,但他们发现,多数日本投资机构更希望等待美联储货币政策走向“明朗化”后,再制定新的全球利差交易投资策略。

大举减持美债澳债的“幕后逻辑”

“事实上,2月以来美债收益率持续走高,日本利差交易机构的离场功不可没。”一位华尔街宏观经济型对冲基金经理向记者透露。2月以来,日本众多投资基金与资管机构一直在削减美债头寸。究其原因,美债价格持续下跌令他们持有美债的投资组合估值持续“亏损”,部分机构的亏损幅度已超过日债-美债的无风险利差收益,迫使他们决定迅速止损离场。

“不过,部分日本利差交易资本离场的真正原因,是获利了结。”他分析说。具体而言,2月以来美债收益率持续回升令美元指数大幅反弹,令美元/日元汇率从1月底的103.3大幅回升至110.96,面对如此丰厚的汇兑收益,不少日本利差交易机构干脆加大美债抛售力度,将美元兑换成更多日元。

记者多方了解到,这与日本机构3月底需开展年度财务审计有着密切关系——他们需将大量海外投资组合结清,将资金回流日本“美化”业绩报表。

当前日本利差交易资本对澳洲国债的抛售潮起,也是基于上述算盘。一是澳洲国债价格持续下跌令不少日本利差交易资本选择止损离场,二是2月以来澳元/日元汇率持续从71.18回升至85.44,吸引越来越多日本利差交易资本主动减持澳债资产,将澳元兑换成更多日元以“提振”业绩报表。

三菱日联摩根士丹利证券驻东京高级市场经济学家井上健太表示,随着美国政府出台新的财政刺激计划带动美国经济强劲复苏预期升温与美债价格持续走低,越来越多日本投资者正忙于降低利率风险敞口,驱动他们进一步减持美债头寸。此外,获利了结盘也显得日益活跃。

BorisSchlossberg向记者透露,原先市场普遍认为随着3月底日本投资机构年度财务审计结束,4月起日本利差交易资本将会趁着美债澳债收益率走高之际,迅速重返市场抄底。但上周以来他们发现日本投资机构加仓热情并不积极。与此相呼应的是,日本利差交易资本仍在快速撤离新兴市场高收益债券市场。究其原因,近期美元持续回升导致新兴市场国家汇率快速下跌,加剧了日债-新兴市场债券利差交易的汇兑风险,迫使他们必须优先将防范风险放在首要位置。

不急于重返市场的顾虑

当前日本利差交易资本之所以对重返市场如此“谨慎”,另一个原因是他们担心美债收益率持续回升最终将迫使美联储提前扣动收紧货币政策的扳机。

“尽管当前美联储一再表

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