日本央行近期有哪些政策调整？释放了什么信号？
本篇报告我们主要讨论了日本央行近期频繁的政策调整后以及背后可能的影响。3月以来，日本央行先后进行了三次较为重要的政策调整，分别为（1）删除日本股指ETF的年度购买目标，减少购买标的；（2）调整日本央行对10年期国债收益率曲线控制的区间，由±0.2%调整至±0.25%；（3）自4月1日起，减少日本央行购买国债的频率。
日本版MMT早已开启。日本央行自2002年起购买股票，2010年开始大规模购买股指ETF，随后开启QQE（量化质化宽松）——负利率的QQE——进一步到收益率曲线控制的QQE。截止2021Q1，日本央行持有的日本国债规模占其资产负债表的75%，持有ETF规模占比为4.97%。
（1）购买ETF方面，3月19日，日本央行正式删除6万亿日元年度ETF购买目标，但维持12万亿日元的ETF购买上限不变，并将根据需要购买ETF，同时，自2021年4月1日起，仅买入追踪东证指数的ETF。在此之前，日本央行买入的目标还包括追踪日经225指数和JPX日经400指数的ETF。当然，日本央行同时表示，在不稳定时期大量购买ETF是有效的。2017-2021Q1期间，在日本央行出手大额购买ETF的303个交易日中，有254个交易日收盘时日经225指数收跌。更为关键的是，日本央行称“必须警惕金融市场过热和回调所带来的风险”。新冠肺炎疫情后，日本股市大幅下跌，波动性提高，央行扩大了单次购买ETF的规模（由700亿日元/次一度提高到20Q2的1000亿日元/次，而后回落至20Q3的800亿日元/次），总购买规模也有所提高。而自2020年3月底至今，日本股市已经积累了较大的涨幅（82%），股权风险溢价自2011年以来的分位数也降至7%的历史低位，总体上达到了日本央行购买ETF从而降低风险溢价的目的。进入到2021年以来，日本央行单次购买ETF的规模已经进一步回落，由20Q4的700亿日元降至500亿日元左右。总购买量方面，20Q1仅4700亿日元，同比减少81%，环比减少38.9%。
（2）同样在3月19日，日本央行宣布，将10年期国债收益率目标范围设定在±0.25%之间（之前为±0.2%之间）。这一举动不仅仅意在匹配复苏预期发酵以及国债收益率阶段性上升（尽管当前仍未达到2%），也能够为日本的金融机构提供更大的利润空间。但尽管日本实施YCC已近5年，日本通胀水平暂无起色，甚至仍然处在通缩担忧中。截止21年2月，日本CPI同比为-0.4%，与央行2%的政策目标相去甚远。
（3）3月31日，日本央行调整了自21年4月起的购债金额和频率，整体购买力度有所下降。具体地，月度购债计划中购买期限为一年期以下的国债调整为一次，金额为1500亿日元；1-3年期的国债购买次数为4次，金额为4750亿日元；3-5年期的国债购买次数为4次，金额为4500亿日元；5-10年期的国债购买次数为4次，金额为4500亿日元；10-25年期的国债购买次数为1次，金额为2000亿日元；25年期以上的国债购买次数为1次，金额为500亿日元。但由于近期美债利率上行速度过快，美元战术性反弹，日本央行计划减少购债规模并未改变日元贬值趋势。不过，需要警惕的是，如果未来日元转而升值，那么或许对日本出口造成一定负面影响，从而影响日本复苏进程。
从资产配置的角度，发达国家之如日本也已经逐步开启货币政策正常化的过程（尽管步伐暂未“迈得太大”），可以预期的是，未来全球货币政策正常化将是大势所趋，而市场应当为此做好准备。
欧洲疫情反复，德美利差扩大，美元继续走强
德美利差扩大，美国制造业继续走强，欧元承压，美元继续走强。近期德国和美国国债收益率差不断扩大，欧元贬值明显。德法预计将实施更严格的抗疫限制举措，同时欧元区疫苗接种进展远落后于美国，双重压力下，欧元压力倍增。相比之下，美国继续强劲复苏。3月美国ISM制造业PMI录得64.7，超出市场预期的61.3，比2月值60.8上升3.9个百分点，已远超历史季节性表现，并创1984年以来新高。美国制造业继续呈现全面复苏的态势，其中新出口订单和物价指数小幅回落，新订单、产出、就业、供应商交付等分项均环比走强。
美国2年期国债收益率近期出现边际上行，中期关注熊陡结构结束后的资产价格变化：2021Q1结束，美联储财政部一般账户余额由年初的1.73万亿美金降至1.04万亿美金，尽管距离财政部年初承诺的，Q1结束TGA账户余额8000亿美元有一定距离，但仍然向市场投放了相当的流动性。疫苗推进、经济复苏、财政刺激等多重因素利好之下，美国2年期国债收益率近期边际上行（20210301~0.13%VS20210401~0.19%），但由于长端利率上行更为迅猛，目前美债仍处于“熊陡”结构中。中期来看，我们需要关注未来短端利率进一步上行从而改变熊陡结构后的资产价格变化。（具体可以关注我们之前发布的报告《美元、美债利率回升对资产配置影响几何？》、《复盘美债熊陡阶段兼未来影响因素探讨》）
全球资产价格表现：本周（20210326-20210402）欧洲新冠疫情形势仍较为严峻，美国制造业PMI继续超预期上行，拜登计划推出新财政扩张计划，支撑美元指数继续走强，本周相对美元升值的货币有墨西哥元、巴西雷亚尔等；相对美元升值的货币有日元、人民币、土耳其里拉、印度卢比
