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2月PCE指数同比继续上行，核心PCE指数同比则小幅走弱：PCE指数同比1.6%，前值1.5%；核心PCE指数同比1.4%，前值1.5%。

主要观点

哪些商品或服务价格可能推动今年美国通胀上行？

根据疫情发生后的价格走势，把各类商品和服务按照“从受损到受益的排序”，分为以下四类：1）价格受损严重的（在PCE中占比约10%）：去年价格同比跌幅较大，包括其他耐用品（珠宝手表和教育书籍等）、服装和鞋、交通服务、能源品及服务。2）价格受损的（在PCE中占比约37%）：去年价格同比涨幅回落，主要有居住、金融保险、教育、住宿服务等。3）价格受疫情影响不大的（在PCE中占比约10%）：家具和家用设备、娱乐品和交通工具以及除通信和教育外的其他服务（个人护理、社会服务等）。4）价格受益的（在PCE中占比约为42%）：相比正常年份，价格同比涨幅扩大或跌幅收窄的，主要有机动车及其零部件、食品饮料、医疗服务、其他非耐用品（药品、玩具、日化用品等）、娱乐服务和通信服务。

今年美国通胀上行动力或主要来自第一类和第二类商品及服务价格的修复，贡献最大的分项是能源品及服务、居住、金融服务和保险、服装和鞋、交通服务。中性情景下，估算今年PCE指数同比约为2.5%，核心PCE指数同比约为1.7%。在乐观情景下，预计今年PCE指数的同比约为3.1%，核心PCE指数同比约为2.3%。结合两种情景，我们可大概估算出一个通胀区间，即今年PCE指数同比在2.5%-3.1%之间，核心PCE指数同比在1.7%-2.3%之间。

如何理解2月PCE指数和核心PCE指数同比走势的背离？

PCE物价指数同比上行，主要影响因素是油价。油价上行带动汽油等能源品价格上涨，2月汽油及其他能源品价格同比上涨0.4%，1月同比为-8.8%。相比1月，2月汽油和其他能源品对PCE指数同比的拖累减少了0.21个百分点。

核心PCE指数同比小幅走弱，主要受服装和鞋、机动车及其零部件、娱乐品和交通工具的影响。服装和鞋、娱乐品和交通工具对核心PCE同比的拖累较上月分别增加0.04和0.01个百分点，机动车及其零部件对核心PCE同比的拉动较1月减少0.02个百分点。

2月PCE数据简评：

PCE物价指数：商品和服务价格同比走势继续分化。商品价格同比上涨0.8%，前值0.4%，较上月回升0.4个百分点，拉动PCE同比约0.24个百分点。商品价格同比大幅上升最大的贡献项仍然是非耐用品价格。服务价格同比上涨1.9%，与上月持平，拉动PCE同比约1.32个百分点。医疗保健服务、居住和家庭公用事业、金融服务价格是主要支撑项。

个人总收入：2月，美国个人总收入约为19.95万亿，环比下降7.1%，同比增长4.3%。个人总收入环比大幅下降的主要原因是1月份的高基数效应：9000亿刺激法案的现金福利主要集中在1月份发放，使得当月个人总收入和可支配收入大幅增长。2月份现金福利基本发放完毕，对收入的提振效果大幅减弱。

但从同比来看，受益于财政救济（体现为转移支付收入高增），相比正常时期，个人总收入和可支配收入同比仍然维持着较高速的增长。

个人消费支出：2月美国个人消费支出14.79万亿，环比下降1%，同比下降0.6%。收入影响支出，个人总收入和可支配收入环比下降，带动个人消费支出环比下降，尤其体现为商品消费支出的大幅缩减。此外，2月份美国严寒天气对消费场景的制约，或也是导致个人消费支出下降的一个因素。

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