全球疫情：美国疫苗累计接种超过1.3亿剂次，美英接种人口覆盖率超过40%；法国预计完成全面接种的时间（今年夏末）可能比美国预计值（5月末）晚至少一个季度左右。法、西、德、意等国防疫措施再升级，英国以外的欧洲多国疫情边际反弹。截至3月25日，美国（251.1万，40.6%）、英国（59.3万，47.5%）、法国（26.7万，14%）、德国（23万，14.1%）当中，美英接种推进仍领跑（括号内依次为最近7天平均日接种剂数和总人口覆盖率）。美国（-1.6千人，-675人）、英国（-1.7千人，-242人）住院人数和重症病例继续回落，但法国（+940人，+280人）边际回升（依次为住院和重症人数较前一周环比变化）。受变异毒株影响，巴西疫情全面升级、单日新增新冠确诊病例数达到10万例；防疫措施&疫苗接种不力的部分新兴市场国家，疫情冲击短期难以消除，经济重启或再度推延。

美国服务业加速重启、预期大幅转好。美国3月服务业PMI录得60.0、制造业PMI为59，先行指标强势。美国出行活动加速回暖，截至3月25日，美国航空客运量（人次）基本持平去年3月上旬、疫情大幅爆发前的水平，同比转为大幅正增长（去年同期冲击已开始明显体现）；酒店入住率上行至59%，超过去年同期。美国2月居民收入增速回落到4.3%（前值13.1%）、储蓄率回落到13.6%（前值19.8%），但在1.84万亿美元纾困方案于3月中下旬开始实施后，未来有望再度跳升。美国2月核心PCE环比+0.1%、同比+1.4%，基本持平彭博一致预期。随着服务业加速重启、居民收入有望跳升，核心物价上行动能或更明显体现。

美联储主席鲍威尔3月24日表示“财政刺激和疫苗的加速接种可能令美国经济复苏超预期，这将允许美联储在某个时间点逐步收紧购债规模”。鲍威尔同时重申，直到疫情造成的经济损失几乎完全恢复，美联储才会提高利率。

今年3月份联储购债规模仍与议息指引保持一致，美国金融条件仍较宽松。

我们认为，鲍威尔此番表态可能说明联储未来退出QE将早于加息；联储未来可能更加强调区分“减少资产购买规模”和“加息时点”上的区别、会将两者预期时点进一步拉开，以加大其政策操作空间，更好的稳定市场预期。

价格指标、利率和资产表现：美元指数上行，新兴市场货币贬值、股指下跌。美元指数一周涨0.8%、最近一个月涨3%，升至92.7；大宗商品价格转入震荡，锌（-1%）、铜（-2.8%）等有色金属价格下跌；可能受苏伊士运河阻塞影响，原油运输价格指数一周仍上涨。美债利率曲线小幅走平，美国（-7bp，1.67%）十年期国债收益率回落到1.7%以下（依次为收益率一周环比变化、03/26收益率）；10年期实际利率为-0.7%，尽管近一个月有所上行，但仍低于2019-2020上半年水平。美欧股指大多上涨、而香港/印度/东南亚国家股指一周大多下跌。

拜登在首个总统新闻发布会上称，联邦政府下一项主要议题是重建基础设施、将在3月31日的匹兹堡行程中宣布BBB（BuildBackBetter）基建计划；拜登政府基建计划或主要针对道路、管道、机场等基础设施改造升级，计划持续实施年限或至少覆盖未来5-10年；我们认为，目前市场的中性预期是基建计划有望在今年9月底前后通过。

风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。